投资策略研究:春季行情逻辑未变 节后有望继续上涨

类别:策略 机构:长城证券股份有限公司 研究员:汪毅/王小琳 日期:2020-01-20

核心观点

    19 年12 月以来市场持续震荡上升,今年春季行情的时间和走势均有所超出预期。经济动能边际修复、企业盈利预期向好、市场资金面相对较好、中美谈判协议落地、政策预期向好等因素助推春季行情持续。12 月以来市场风险溢价持续下降,当前A 股风险溢价(非金融石油石化)的历史分位值为68.60%,处于均值和均值+1 倍标准差之间,风险溢价还存在一定的下降空间。

    从历史情况来看,往年春季行情的持续时间大多是2-3 个月。当前春季行情的逻辑未变且持续强化,我们预计上涨走势有望延续至3 月两会前后。12 月初至今,万得全A、上证综指、创业板指的涨幅分别为11.07%、7.09%、17.07%。目前经济数据及企业盈利的复苏预期较强,风险溢价存在下降空间,逆周期调节政策可能继续发力。再参考历年春季行情的平均涨幅,市场后续也存在继续上涨的空间。

    本轮行情中金融板块率先上涨,随后科技成长细分行业及主题投资逐渐发力。春季仍建议把握“科技创新”主线,重点关注5G 产业链、电子(半导体、光学、无线耳机)、计算机(医疗信息化、国产替代、信息安全)、新能源、传媒等细分方向。此外建议配置低估值、高分红的银行、地产、家电龙头,以及部分景气相对较高、有望估值修复的周期子行业,如建材、机械、化工等。

    11 月、12 月工业增加值出现大幅回升,PMI 稳定在荣枯线以上。内需随着政策加强刺激已经有所恢复,反映出逆周期调节效果已有所显现。工业企业库存拐点或于10 月已至,工业企业利润拐点有可能很快到来。19 年底的中央经济工作会议重点强调“保稳定”和逆周期调节,后续基建相关政策有望持续发力,中小民营企业扶持政策也有望加码。随着库存周期拐点到来以及内需在政策刺激下持续改善,制造业投资有望长期平稳上行。

    中美第一阶段协议正式签署,被压制的海外需求有望逐步释放。2018 年以来,中美贸易摩擦一直是影响A 股的最重要外部风险因素,虽然其影响逐渐钝化,但是摩擦反复带来的不确定性持续影响股市风险偏好。中美达成第一阶段协议提供了相对稳定的外部环境,有利于进一步缓解经济下行压力,提升市场风险偏好。但是,中美双方的核心诉求分歧仍存,须清楚贸易摩擦的长期复杂性,警惕贸易摩擦可能反复的潜在风险。

    进入20 年后北上资金流入节奏未见放缓,1 月已累计净流入538.52 亿元。外资长期净流入A 股的趋势从未改变,有望对市场构成长期有效支撑。目前虽不清楚今年MSCI是否会继续扩容,但在全球“资产荒”背景下,A 股的低估值和成长性具有较好的投资吸引力。20 年北上资金的总流入规模可能和19 年持平。

    风险提示:经济超预期下行风险;海外市场大幅波动风险;政策落地不及预期风险。