汽车行业周报:汽车股:三年等一回 你准备好了么

类别:行业 机构:西部证券股份有限公司 研究员:王冠桥/俞佳莹/吕达明 日期:2020-01-20

核心结论

    汽车的周期是波动的,波峰到波峰一般3-4年。汽车周期就是经济周期,研究汽车板块对理解宏观经济是有很大帮助的,无论是自上而下、还是微观验证。回溯汽车销量增速历史,为了更好的看到周期波动,我们做了12个月移动平均,行业基本上呈现3-4年的周期性波动(两轮波峰之间),也对应了中国经济增速抵抗式下滑的周期。历史上每一轮政策与周期的对抗,汽车都作为刺激消费的手段之一(2010年、2015年),但经济和消费的弹性都在边际减弱。终于,这一轮逆周期调控,没有再提及汽车,而汽车也经历了自由落体的下降和内生的修复过程。

    汽车的估值是波动的,估值周期与销量周期匹配。汽车板块虽然绝对估值低,但波动幅度一点都不小,这不是纯阿尔法的板块,而是与贝塔相伴相生。从估值的历史波动看,板块的绝对估值(PE、PB)波动周期与销量周期一致,并略微领先1-3个月。我们也测算了板块相对沪深300的PB估值溢价率,呈现出同样的规律,即在销量复苏周期,汽车股相对沪深300的估值溢价提升。而这一效应已经在Q4反应在汽车零部件上(可以部分解释零部件普涨的提估值行情),但整车的估值溢价还没有体现,这可能是今年的机会。

    三年等一回,2020你准备好了么。我们统计了2007年至今乘用车相对沪深300的年度涨幅,乘用车相对沪深300具有超额收益的年份,基本发生在板块增速触底回升的第一年(2009.1、2012.1、2015.7),汽车销量增速见底即意味着板块具备跑赢沪深300的机会。展望2020年,我们期待行业走出温和复苏的趋势,虽然在不确定的未来,任何判断都是渺小而主观的,但我们依然希望能够推演出事件的大致方向。去年Q4开始经济数据阶段性企稳,进出口也触底反弹,今年如果宽货币、促投资和全球贸易修复形成共振,汽车消费信心和能力是大概率会回升的,而乘用车板块经历多年的低迷和估值收缩,我们判断极有可能带来惊喜。迎接周期,你准备好了么?

    风险提示:政策风险;汽车销量不及预期;新能源汽车推广不及预期。