许继电气(000400)2019年年报业绩预告点评:景气周期迎来业绩兑现

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2020-01-20

  公司发布2019 年业绩预告,预计实现归母净利润3.9~4.4 亿元(同比+95.33%~120.37%),景气周期内业绩兑现期来临,调整公司2019/2020/2021年EPS 预测至0.43/0.77/0.73 元,参考上一轮特高压建设期公司估值水平,给予公司2020 年18 倍PE 作为公司合理估值,对应目标价14.04 元/股,维持“买入”评级。

    内外部同时发力,业绩兑现期来临。公司发布2019 年业绩预告,预计实现(未经审计,下同)归母净利润3.9~4.4 亿元(同比+95.33%~120.37%),公司在景气周期内迎来业绩兑现,一方面系行业,如直流输电、智能电表、充电设施等领域需求向好,带动公司营收增长;另一方面,公司加强精细管理,综合毛利率进一步提升,整体业绩实现较快增长。

    智能电表采购持续释放订单,更新周期叠加新标准落地迎“量价齐升”。截至公司中报,智能电表业务收入4.16 亿元(同比+39.11%),系公司增长较快的单项业务。全年国网电表采购预计总规模约160 亿元,许继系在国网电表采购中维持头部优势地位,综合市占率5%~6%。智能电表迎来更新周期,整体需求量级快速提升,预计2020-2021 年有望继续增长至超8000 万只;IR46 新标准有望在2020 年落地,预计将进一步推动电表需求向头部优势企业集中,同时单表价值量有望大幅提升。

    直流输电订单充裕,海风柔直项目贡献新单。公司在2019 年年初特高压采购中,中标约10.52 亿元,估计年内可确认90%的收入,筑底公司全年直流业务收入,建议持续关注后续白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江两条特高压直流项目的建设进度,利好公司未来2-3 年业绩。公司9 月28 日公告,控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”,中标金额3.75 亿元,风电抢装潮下(海上风电持续至2021 年底),海上风电项目柔性输电工程有望加速发展,开启公司换流阀业务新的增长极。

    充电网建设持续向好,充电桩龙头快速发展。2019 年1~11 月,我国新增公共桩16.4 万(同比+116.9%),充换电领域发展向好。公司着力打造“互联网+充电设施”生态圈,目前已达到5 万台充电桩规模,其中直流充电桩超过3.5 万台,智能充换电业务有史以来累计收入超40 亿元,订单年均增速超10%。未来随着充电桩布局持续加速,公司上述业务有望孕育长期增长点。

    风险因素:电网投资出现波动,特高压核准建设进度不及预期,智能电表更新采购不及预期,市场竞争加剧。

    投资建议。公司作为电力设备领域布局广泛的设备龙头,同时受益特高压建设的推进与智能电表采购、充电网建设的推进,伴随公司业绩兑现期的来临,调整公司2019-2021 年净利润预测至4.32/7.81/7.39 亿元(原预测为6.43/7.81/7.39 亿元),对应EPS 预测0.43/0.77/0.73 元,现价对应2019-2021 年PE 18.64 x/10.31x/10.90 x。参考上一轮特高压建设期公司估值水平,给予公司2020 年18 倍PE 作为公司合理估值,对应目标价14.04 元/股,维持“买入”评级。