原油点评-旧减产框架的落幕-OPEC月报点评

类别:金融工程 机构:建信期货有限责任公司 研究员:李捷/任俊弛/郑玮/董彬/彭浩洲 日期:2020-01-20

一、月报陆续公布

    本周,三大机构陆续公布2020 年1 月报,并对平衡表进行调整。OPEC 月报来看,成员国2019 年12 月总产量继续下滑,OPEC-11 环比减产9.8 万桶日,减产执行率153.82%,提升近8 个百分点。EIA 月报将美国2020 年原油产量由1320万桶日上调至1330 万桶日,预计对2019 年的增速为110 万桶日,2021 年产量1370万桶日,增速进一步下调。

    二、旧减产框架的落幕

    供应端来看, OPEC 减产执行力度较大,产量环比进一步下滑。

    减产主力依然是沙特,沙特12 月环比减产11.1 万桶日,减产执行率高达270%,剔除沙特后的OPEC-10 减产执行率77.14%,环比下降5 个百分点。值得注意的是,此前因减产执行不佳而受到OPEC 秘书长公开批评的伊拉克产量已经连续5 个月环比下滑,减产执行率由-89%(较基准产量增产12.6 万桶日)提升至62%(较基准产量减产8.8 万桶日),累计减产超20 万桶日,进一步凸显OPEC 内部执行力的提升。本月主要是部分小型产油国(加蓬、刚果等)产量小幅增长导致OPEC-10 执行率微降。2020 年1 月起,OPEC 将采用新的减产配额约束各国产量,此前的减产框架已经落下帷幕。我们认为在伊拉克为首的部分国家减产态度转变后,OPEC 的产量能够得到较好控制。

    豁免3 国12 月原油产量集体下滑,略超预期,出口稳中有增。

    2019 年12 月,伊朗产量209.2 万桶日(-1.5 万桶日),出口12.9 万桶日(-10.4万桶日)。虽然伊朗与美国12 月下旬起在中东地区爆发局部摩擦,但并未对原油供应产生影响,地缘事件影响迅速消退,油价冲高回落。目前伊朗原油供应量仅剩10 万桶日左右,虽然美国表示将进一步对伊朗施加经济制裁,但其边际影响不大。委内瑞拉产量71.4 万桶日(-0.3 万桶日),出口101 万桶日(+10.2 万桶日),从了解到的情况来看,印度以及部分东南亚国际依然在加大对委内瑞拉的原油购买,从彭博统计的船运数据来看,虽然直接显示出口往印度的原油量有所回落(40.2 万桶日降至21.6 万桶日),但出口目的地不明的原油则大幅上升(24.8万桶日增长至58.5 万桶日)。据了解,委内瑞拉采用更名、关闭AIS 信号等方式规避美国制裁。在美国没有进一步表态前,预计委内瑞拉原油供应仍将维持在目前水平。利比亚局势动荡,但原油供应依然没有受到影响。近期利比亚国家石油公司表示该国当前原油产量117 万桶/日;普氏消息表示,预计1 月利比亚原油出口量将较2019 年12 月增加2.26 万桶/日至109.20 万桶/日。

    美国方面,EIA 将美国2020 年原油产量由1320 万桶日上调至1330 万桶日,对2019 年的增速为110 万桶日,2021 年产量1370 万桶日,增速进一步下调,产量增长主要来自Permian 地区。EIA 认为钻井效率以及单井产出效率的共同提升可以在一定程度上抵消活跃钻机数下滑所带来的不利影响,页岩油产量仍将维持增长,但增速有所下滑。OPEC 认为由于大量DUC 的存在,2020 年美国产量仍将持续增长,增速为98 万桶日。我们的预期同样较为乐观,增速接近100 万桶日。

    平衡表方面,三大机构全面下调了全球2020 年的Call on OPEC。1-4 季度的调整幅度分别为+6 万桶日、-11 万桶日、-20 万桶日以及-8 万桶日。Call on OPEC下调的主要原因在与以挪威以及巴西为首的非OPEC 国家供应的快速增长。Equinor 数据显示,挪威的Johan Sverdrup 油田产量已经达到30 万桶日,项目1期设计产量可达44 万桶日,2022 年2 期投产后总产量可达66 万桶日。此外,挪威还有Equinor 的另一处油田Trestakk、Spirit 旗下的Oda 等项目先后投产,Rystad 预计2020 年挪威原油产量增幅在50 万桶日左右。巴西从2019 年就已经开始展现其原油增产能力, 2020 年Buzios、Lula 和Lara 等项目逐步投产,Rystad预计2020 年巴西原油产量增速45 万桶日(我们认为可能略高估)。

    虽然OPEC 减产执行情况良好,但非OPEC 供应增速较快,体现在平衡表上的结果就是2-4 季度Call on OEPC 大幅下调。若OPEC+2020 年1 月起实现足额减产,且沙特超额减产40 桶日,则1 季度市场过剩22.5 万桶日,量并不算太大,2 季度压力骤增,关注OPEC+3 月会议对减产框架的修订。