环保及公用事业周报:环保行业底部反转趋势明显 板块估值有望持续修复

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2020-01-20

环保行业底部反转趋势明显,板块估值有望持续修复。环保行业底部反转趋势明显, 2020 年以来环保指数涨幅7.08%,在各板块涨幅中位于前列,基本面改善加上政策利好持续释放推动环保板块迎反弹。随着国资入场持续带来的融资端和资源端多维度改善,叠加商业模式的重运营化发展和订单产能进一步释放,有望持续带动板块反转提升。在当前时间节点,环保行业估值处于相对低位,看好未来板块公司业绩增长驱动估值修复,提升空间较大。2020 年是十三五收官之年,也是打好污染防治攻坚战的决胜之年,政策层面持续加码。“税收减压+融资政策利好+流动性宽松”的组合政策,使得困扰环保公司的融资困境得到缓解,静待利好促公司盈利持续改善。目前看来2020 年专项债发行明显向生态环保类项目倾斜。截至1 月17 日,全国各省市计划发行专项债规模达7685 亿,其中环保类专项债合计325.3 亿元,占比从2019 年的3.5%提升至近10%,升幅约6.4%,初步预计全年发债额度破千亿。地域上看,环保专项债前三大份额为四川、深圳和河南;发行利率仍远低于BOT 模式下的企业融资成本,发行期限延长,缓解了政府的财政压力。今年已发行地方专项债突出聚焦生态环保,投资主要从土地储备和房地产相关领域,转向民生短板领域,环保方向获得的资金量确实得到了提升,从行业投向来讲,主要投向污水处理、垃圾发电、生态环境整治等方向,全面助力十三五收官。2020 年正值十三五收官之年,专项债提前批额度下达且重点用于民生短板,必将凭借申请周期短、发行成本低的优势大大缓解政府的融资难题、加快推动重点项目建设,助力各地区更快更全面地完成十三五任务。随着专项债杠杆力度的加大,预计今年大环境综合整治项目将显著放量,带动公司业绩上行。随着各地污水处理提质增效方案陆续出台,叠加长江流域、黄河流域环境大保护推进,利好水处理板块,加之国资加持下的资源端融资端改善,建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】。各地垃圾治理政策的出台为产业带来投资机会,固废产业链需求将持续释放,建议关注优质垃圾焚烧企业【上海环境】【瀚蓝环境】,以及项目订单突出的【城发环境】。

    煤炭优质产能不断释放,水电对火电挤压效应减小,继续看好火电投资机会。根据国家统计局数据,煤炭行业供给侧结构性改革持续推进,优质产能不断释放,2019 年全国原煤产量37.5 亿吨,同比增长4.2%;12 月份原煤产量3.3 亿吨,同比增长2.4%;2019 年进口煤炭3.0 亿吨,比上年增长6.3%。发电量方面,12 月份发电量6544 亿千瓦时,同比增长3.5%;2019 年发电量71422 亿千瓦时,比上年增长3.5%。水电挤压效应下降。12 月份火电同比增长4.0%,增速比上月回落0.4 个百分点;水电下降4.4%,降幅收窄2.0 个百分点。近日,国务院常务会议明确,要继续实施以制造业为重点的减税降费措施,推动降低制造业用电成本,全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019 年12 月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后,再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018 年和2019 年连续两年降低一般工商业电价10%,主要由政府和电网公司承担,发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020 年降电价的主要措施与前两年类似,发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块,风电与光伏板块影响较小。目前水电和核电市场化占比仅为20%,加之盈利状况较好,可能会成为降电价的重要参与主体,2020 年水电和核电存在一定的降价压力。煤电市场化比例接近50%,亏损面较大,随着明年煤价中枢的下移及利用小时数提升,盈利状况有望持续改善。如果不考虑电能替代的贡献,近两年全社会用电量增速在3%左右。1 月份进口煤通关,对沿海市场煤补充,国内动力煤现货需求将进一步减弱,预计煤价中枢将进一步下移。中长期来看,随着煤炭产能的陆续释放,未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间,不排除阶段性跌破500 元的可能。目前市场对浮动电价偏悲观,存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头华能国际、华电国际和低估值二线龙头皖能电力、长源电力、京能电力。全球量化宽松或开启,大型水电资产历史现金流及历史分红均可观,股息率超过3%,在利率下行周期有望提升配置价值,建议重点关注长江电力、湖北能源、川投能源。中国核电的三门2 号机组顺利重启,有望在2020 年贡献业绩增量。同时,折旧政策调整和新机组投产,也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外,国改和电改稳步推进,建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。

    中俄东线进口气价有望超预期,天然气迎来市场定价新时代。根据广州海关数据,自去年12 月中俄天然气管道正式开通一个月以来,共有3.28 亿方的天然气从俄罗斯输入中国,目前已顺利完成价值4.7 亿元的天然气申报纳税工作,单位气价1.433 元/方。目前正处于国内用气高峰期,低价格俄气若能持续,随着进口俄气规模提升,势必逐步缓解中石油进口气价格倒挂问题。2014 年5 月,中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》,合同约定总供气量超过1 万亿方、年供气量380 亿方,期限30 年。同时,国家管网公司于12 月9 日挂牌成立,直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端,可以直接跳过管网与下游议价,提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商,气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端,可获取的气源增加,气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价,有助于压缩采购成本。同时,近期LNG 价格持续高位,考虑到今年保供工作较为充裕,国内资源充足,叠加国际市场宽松、气价相对稳定,预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000 元/吨,年内整体呈现“紧平衡”状态。近日,深圳燃气发布公告,该公司投建的周转量为10 亿方/年的LNG 储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源,通过采购海外低价气,直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道,均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】,同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。

    投资组合:【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。

    风险提示:项目推进不及预期;煤价持续高位运行,电价下调风险。