杰克股份(603337)公司研究:把握工缝机行业底部复苏先机 厚积而薄发

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:潘贻立 日期:2019-11-16

报告导读

    工业缝制设备周期低谷行业充分洗牌,产能转移带来海外市场潜在需求增量。

    杰克股份逆势坚持中高端技术研发市场突破,头部布局蓄势待发。

    投资要点

    寡头格局打造全球缝制设备行业头把交椅

    公司是全球唯一布局缝制前端+中端的设备制造商。公司通过收购迈卡、VBM 不断完善产品布局,打造一体化服装智能制造解决方案供应商。自2015 年来,公司始终保持高于行业的增长,连续超越飞跃、标准、中捷,市占率年提升2 到3 个百分点。2018 年杰克股份实现营业收入41.52 亿元,坐上全球工业缝制设备行业头把交椅,裁床技术领先全球。缝纫设备目前国内前百强企业的设备销售规模近200 亿,随着人工替代的确定性行业需求趋势,未来5 年市场空间预期有望达到300 亿以上。公司大力投入的智能化中高端设备渗透率将成为业务增长重点。2019 年上半年公司的智能缝制板块收入6748 万元,同比增长109%,作为未来发展趋势,高附加值产品占比还有望进一步提升。

    有望率先于行业周期底部复苏,杰克品牌逆势布局中高端市场

    受全球经济放缓、工缝机内在更新周期等因素影响,设备行业自2018 年下半年出现景气下行,2019 年形成行业低点,2020 年有望实现底部复苏。由于近两年设备投资需疲软,行业内竞争加剧,在行业内企业大幅减产减员的大环境下,公司基本维持了相对稳定的收入规模,2019 年全年销量下降幅度明显小于行业。未来杰克股份将受益于中高端设备需求产值提升带来的市场规模扩张和下游洗牌后的集中度提升。公司逆势坚持投入中高端产品线的研发突破,2018 年公司研发费用为2.05 亿,同比增长54.68%,占收入比重4.9%。公司规划建设杰克智能高端缝制装备制造基地,第一期将在年底投产。杰克股份逆势布局中高端市场转型,厚积薄发,静待享受行业企稳后的量价齐升。

    下游传统纺服产能转移东南亚,海外潜在需求带来设备增量市场

    受中美贸易战影响,大环境的不确定性加速了中国服装产能向外转移的进程。而东南亚的人力成本优势,未来产业规模巨大。假设中国出口产能转移50%,且全部转移至东南亚地区,则会产生1386 亿美元的新厂服装产能(以18 年出口额计算),大约能带来1213 万台设备需求。中国工业缝纫机平均出口价格为300 美元/台,这将带来约36 亿美元的工缝机潜在增量市场。与日本高端机相比,中国的工业缝纫设备出口定位更符合东南亚市场潜在投资需求。目前杰克股份有近一半收入来自海外,海外重点市场正是目前服装出口额和缝纫机进口额双升的东南亚国家,布局已占据先机。

    盈利预测及估值

    我们预测公司2019~2021 年主营收入分别为34.01 亿元、40.93 亿元和48.10 亿元,同比增速为-18%、20%、18%;实现归母净利润为3.42 亿、4.32 亿、5.77 亿元,同比增长-24.67%、26.32%、33.56%,实现每股收益1.11 元、1.40 元、1.88 元,对应2019-2021 年的PE 为20 倍、16 倍和12 倍。

    投资建议

    工业缝纫机下游纺织服装行业需求迎来底部回暖趋势,公司自2019 年三季度盈利环比出现边际改善,经营状况趋稳环比下滑幅度收窄,预计四季度将实现净利润同比增速转正,迎来业绩拐点,2020 年先于行业重回较快增速。随着产品升级迭代需求和行业集中度的逐渐提升,公司有望不断扩张中高端市场份额,并通过管理优化实现降本增效和毛利率的稳步提升。公司年销量增速高于行业平均近20%,行业加速趋于寡头格局,公司将享受明显估值溢价。考虑到其未来的成长弹性以及在行业的龙头地位,我们给予公司“买入”评级,对应2020 年30 倍的估值目标。

    风险因素

    宏观经济景气度下行导致的下游服装行业投资下降、原材料成本上升(主要为钢材)、美元汇率波动等风险。