固收点评:长期短期均未调整 精准调控仍将延续

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/付昊 日期:2020-01-20

事件

    2020 年1 月20 日,1 月LPR 报价公布(改革后第六次报价):1 年期品种报4.15%,12 月报价为4.15%,5 年期以上品种报4.80%,12 月报价为4.80%。LPR 第六次报价与上一次价格持平。

    观点

    长期短期均未调整,降准影响预期不足。1 月1 年期、5 年期LPR 均与上一次持平,与预判相比偏高。根据我们的分析本次LPR 利率与上次相比维持不变主要系三方面原因所致:一方面,1 月15 日央行进行了3000 亿MLF 操作,且未调整利率水平,银行资金供给成本不变,自身调整的动力相对不足,更主要在于降准降息的操作来起到一定效果。第二,目前临近春节,市场资金需求处于高位,贷款利率降低将导致银行利润下行,因此短期之内LPR 利率水平不变符合预期。第三,近期12 月公布的相关数据显示,内外需求均有一定程度的回暖。因此各大银行降低贷款利率以促进贷款资金需求的预期相对较弱。综合以上三点,本月LPR 与上月持平符合预期。

    成本降低方向不变,精准调控仍将继续。虽然12 月CPI 保持稳定,但1 月以来猪价有所回升,1 月CPI 大概率仍将破5%,同时1 季度CPI 预计仍保持在相对高位,降成本仍是主方向。另外,央行也在2020 年工作会议上表示:“推动发挥多部门合力,用好定向降准、再贷款再贴现、宏观审慎评估和征信管理等政策工具,切实推动改进小微企业融资”。降准方面,我们认为春节前定向降准概率相对不大。参考历年开年降准操作手法,如果节前还有降准可能,会在上次降准公布时一起公布或者采取分开操作。同时央行在1 月16 日进行的3000 亿MLF 操作以及14 天逆回购操作在补充资金的同时呵护春节前资金面,并显示央行操作倾向去公开市场调控型的精准调控,因此预判春节前再次进行定向降准概率不大,预计可能将在四月进行一次定向降准。

    房住不炒基调不变,短期地产压力攀升。短期来看,房住不炒仍然保持相关基调,利率不变的情况下1 季度房地产仍存在一定下行压力。但近期地产政策更多强调“因城施策”,从长远角度来看,预计整体趋势仍将在保持平稳的前提下,逐步放开。同时,1 月以来央行通过降准以及公开市场操作来为财政腾挪空间,确保逆周期政策的效果。

    高位通胀限制政策宽松,下半年货币政策发力可期。我们预估2020 年财政政策及货币政策的发力情况为:上半年财政政策发力,下半年货币政策发力。上半年货币政策预计发力可能性较低的原因有三,一方面,目前经济有所回暖,货币政策发力空间不足;第二方面,央行目前的调控方向依旧倾向于以精准调控进行公开市场操作为主,最后,已公布的数据显示,猪肉价格有所回升,通胀在上半年仍将持续维持在一个高位水平。综合以上三点来看,上半年宽松的货币政策将受到较大限制,因此预计上半年仍将以财政政策发力为主,下半年货币政策发力空间将逐步打开。

    风险提示:监管压力较大,通胀超预期高企。