爱乐达(300696):航空零部件制造市场空间广阔 业务拓展享受行业增长红利

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康/黄艳/李博彦/张亚滨/李雅哲 日期:2020-01-20

公司主要从事航空零部件的精密加工、特种工艺及部件组装业务。航空零部件是组成飞机结构系统的基石,以机体结构为例,其占军机价值比约20%,民机占比达到35%。公司盈利模式为受客户委托来料加工产品,收取加工费,毛利率较高。公司产品包括飞机机身、机翼、尾翼、起落架及发动机等相关零部件,广泛应用于我国军机、波音/空客等国外民机及国内商用飞机等。

    军品领域:未来我国军机零部件制造市场空间广阔,增速较快。公司是中航工业下属某主机厂机械加工领域唯一的战略合作伙伴,受益于军机补缺口及升级换代拉动,尤其是四代机需求的增长,公司军品业务有望加速增长。

    民品领域:根据我们的测算,单纯中国市场采购的民航飞机对应的年均机体结构国际转包市场规模即可达1167 亿元。国产民用飞机基于当前订单的机体结构分包市场总市场规模约为568 亿元。公司当前除通过主机厂承接国际转包业务外,直接与法国赛峰合作,承接起落架全工序订单,自主拓展国际客户;公司自我国商用飞机ARJ-21/C919 研制初始便参与到相关零部件的加工制造;未来受益于我国商用飞机订单的增长和交付,以及国际转包市场的快速增长,民机业务领域潜力巨大。

    公司逐渐打通产业链条,实现“零部件-组件-部件装配”的全面布局。根据公司公告,募投项目中特种工艺线子项目已完成实施,业务扩展热表处理(有望2020 年实现营收)、无损检测等项目,打通了零件到部件关键工序环节,将是公司新的利润增长点;同时三轴、五轴数控加工子项目预计2020 年全面投入生产(2019 年底实施完成),将显著打破公司的产能瓶颈,提高营收能力。

    股权激励激发公司管理层及核心员工积极性。2019 年5 月,公司向管理层及核心员工共计120 人发行股票198.5 万股,授予价格11.34 元/股,分三期解锁,考核指标为2019 至2021 年营收增长相对2018 年不低于30%、50%和70%。

    我们调整盈利预测,预计2019-2021 年EPS0.65/0.94/1.27 元/股,对应PE43.3/30.0/22.2 倍(2020/1/17),维持“审慎增持”评级。

    风险提示:军品采购不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;募投项目建设不及预期。