民生证券研究周观点

制造业投资明显回升为最大亮点。12 月固定资产投资累计增速达到5.4%，增速比1—11 月份加快0.2 个百分点。其中最大亮点是制造业投资，累计增速3.1%，比前值加快0.6 个百分点。另外，民间投资累计增速4.7%，比前值加快0.2 个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业投资，通用设备制造业，专用设备制造业等回升明显，中国经济加快向高端制造转型，经济结构明显改善。

    基建投资处于蓄势待发阶段。12 月广义基建投资增速为3.3%，较前值回落了0.2个百分点。这主要是受到了2019 年财政支出前置的影响，在财政收入持续放缓背景下，2019 年中口径财政支出（包括一般公共预算和政府性基金预算）前高后低，全年较上年整体放缓，这导致年底基建较为疲弱。但这属于蓄势待发阶段，随着2020 年开年以来专项债密集发行，地方储备项目大量启动，我们预计，2020年基建投资回升至7-8%是大概率事件。

    2020 年房地产投资可能经历一个明显下降的过程。12 月房地产投资累计增速为9.9%，较前值回落了0.3 个百分点。总体看，2019 年房地产投资端和销售端都保持了很高的韧性，其中投资端韧性来自于抢施工，销售端韧性来自于抢销售。但抢施工抢销售的一个伴生结果是，广义库存持续上升。2020 年上半年起，随着开发商库存压力越来越大，房地产投资将经历一个明显下降的过程。

    消费短期内保持平稳增长，未来将呈分化局面。12 月社零当月同比增速为8%，与前值持平。全年增速也为8%，较上年回落了1 个百分点。2019 年社零增长中枢的下降，主要与汽车市场持续调整有关。车市疲软背后，深层原因则在于作为购车主力的年轻人口持续减少。2020 年，预计传统燃油车消费和新能源车消费，物质消费和服务消费将呈分化发展格局。

    我们策略团队认为：内外环境友好，建议维持中高仓位持股过节核心观点：建议维持中高仓位，持股过节。经济与金融双双改善，第一阶段协议签署，内外环境友好。坚持5G 科技主线，同时关注地产竣工产业链。

    本周市场震荡调整，下方3050 处有强支撑。本周受中美签署贸易协议、经济金融数据好转、市场担忧流动性趋紧等多空因素交织影响，沪指周一冲高后出现震荡回调，收跌0.54%，结束了周线六连阳的趋势。从技术角度来看，沪指年初因降准利好跳空高开后在3051-3059 区间留下缺口，当前市场可能逐步调整回补缺口。但去年市场曾4 度冲击3050 点，在此处形成较强支撑，因此我们判断即便沪指短期调整，也会在回补缺口后到达阶段性底部，建议继续维持多头思维。

    内外环境友好，建议维持中高仓位，持股过节。12 月经济仍延续阶段性回暖趋势，工业增加值增速超预期上行，出口边际改善，投资小幅回落但仍有韧性，整体来看经济底部企稳的迹象进一步明确。金融数据方面，12 月新增人民币贷款、新增社融、M2 均略超预期，信贷结构延续改善趋势，实体融资需求持续回暖。

    整体来看，近期内外环境友好，虽然市场担忧流动性趋紧，但目前看来A 股量能并不弱，且节前央行仍有补充流动性的动力，流动性有望维持稳健。建议维持中高仓位，持股过节。

    继续看好科技股的领跑低位，同时建议关注地产竣工产业链。本轮科技周期是半导体短周期和5G资本开支大周期共振的强周期，创业板盈利增速也从2019年三季报开始出现明确改善，科技行业景气度已经明显转向。考虑到行情第一阶段估值普涨的特性，建议关注估值仍处合理区间、市值100-400亿元的二线科技公司。同时，数据显示地产仍有韧性，1-12月房屋竣工面积累计同比增长2.6%，竣工面积增速已连续7个月改善并由负转正，竣工产业链景气度有望提示。此外，年报业绩预告密集期建议关注业绩明确好转、盈利稳定性较强的个股。

    行业点评

    【民生汽车】12月行业销量数据点评：新能源车环比大增 行业持续回暖一、事件概述

    1月13日，中汽协公布2019年12月汽车工业经济运行情况。

    二、分析与判断

    乘用车销量降幅持续收窄 行业缓慢回暖

    12月乘用车销售221.3万辆，环比增长7.6%，同比下滑0.9%，全年累计销售2,144.4万辆，同比下滑9.6%；单月销量降幅自8月以来呈现持续收窄状态，行业呈现缓慢回暖。细分领域：SUV单月销量同比增长1.2%，全年累计同比下滑6.3%，优于整体水平，占乘用车比重同比提升1.5个百分点至43.6%；此外轿车单月销量同比下滑0.4%，较上月（-10.8%）大幅收窄，全年累计同比下滑10.7%。

    此外，12月乘用车产量218.5万辆，环比增长1.0%，同比增长6.4%，生产节奏有所恢复，但小于批量，库存进一步去化。12月末乘用车厂家库存为78.3万辆，环比减少4.3万辆，较年初减少14.4万辆；经销商库存系数为1.33（前值1.49），其中自主品牌为1.61（前值1.81），合资品牌1.18（前值1.30）。

    新能源汽车销量环比高增长 政策预期向好+供给迎来质变元年12月新能源汽车销售16.3万辆，环比增长71.4%，同比下滑27.4%，全年累计销售120.6万辆，同比下滑4.0%，呈现补贴后恢复增长的态势；近期电动车百人会相关领导传达政策积极信号，预计2020年补贴政策相对稳定，有利于企业把重心放在产品规划和研发中；此外，2020年将是新能源汽车供给质变元年，特斯拉国产、大众MEB平台量产、自主和造车新势力持续加大新能源产品投放，看好供给端加速丰富和创新，推动行业市场化进程。

    三、投资建议

    销量降幅持续收窄，行业缓慢复苏开启向上新周期；马太效应明显，行业集中度提升是主旋律，强势自主车企表现领先行业，看好头部企业表现，推荐长城长城汽车、上汽集团，建议关注长安汽车。补贴影响逐步减退，新能源汽车销量环比高增长，政策强化长期发展信心，供给端质变推动市场需求，看好受益政策积极信号，前期滞涨的行业龙头，建议关注比亚迪；此外，全年持续看好特斯拉产业链投资机会，推荐拓普集团，建议关注岱美股份。

    风险提示

    宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。