1月LPR报价点评:LPR保持不变 未来加点仍有下调空间

类别:宏观 机构:国金证券股份有限公司 研究员:边泉水 日期:2020-01-20

事件:2020 年1 月20 日,1 年期LPR 报价4.15%,5 年期LPR 报价4.80%,与上个月保持不变。

    1、降准银行资金成本下降,LPR 保持不变,未如市场预期下调。此次LPR 未做调整,可能有两方面原因:一是当前经济弱企稳下,实体经济融资需求有所改善。12 月制造业PMI 显示生产继续改善、需求保持稳定,经济企稳可能性进一步上升。当前房地产建安投资对于需求有一定支撑,且政策支持下基建也在逐步发力。钢材库存降至近年来低位,与需求的边际改善相印证。11 月工业企业利润总额同比5.4%,较此前明显改善;随着PPI 环比的逐步回升,工业企业盈利增速也将边际改善。二是避免银行息差过快收窄,造成银行体系系统性风险,同时在一定程度上对年初贷款冲动形成约束。根据央行货币政策司司长孙国峰的表述,随着LPR 报价稳中有降,企业贷款利率显著下降(2019 年12 月新发放贷款中一般贷款利率为5.74%,是2017 年第二季度以来的最低水平)。我们认为,随着LPR从增量扩展到存量,降成本的作用正在逐步显现,但也需要平衡对银行体系稳定造成负面冲击。

    2、从LPR 分解来看,MLF 利率降息空间相对有限,未来加点仍有下调空间。(1)MLF 利率:下调空间相对有限。内部来看,随着PPI 增速的回升与转正,实际利率被动走高的幅度将有所缓解。此外,2015 年以来我国房价在全球涨幅最大,房地产是当前货币宽松的主要约束,降息(MLF 利率)空间虽存在,但相对有限。外部来看,美国结束降息背景下,如果我国央行大幅降息,将对汇率形成扰动,因此,也对我国降息空间形成部分约束。(2)加点:银行净息差有所回升,加点仍有下调空间。加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。其中,银行资产收益率、负债成本以及息差是重要决定因素。银行资产端收益率虽降但相对有限,叠加负债端成本有所走低,与2017Q1 相比,净息差实际上有所回升。回顾去年8 月LPR 改革以来,银行加点两次分别在8 月和9 月下调6bp 和5bp,其他时间均保持不变。预计加点仍存在下调空间。

    3、展望:全年来看,LPR(1 年期)降幅在30bp 左右,5 年期LPR 将保持相对稳定,货币政策需更多关注量的变化。当前,经济出现弱企稳迹象,但内生需求依然相对偏弱,叠加房地产建安投资下行方向较为确定,经济下行压力依然存在。因此,逆周期政策调整仍然很有必要,但财政宽松空间有限,稳增长更多依赖货币政策。财政政策方面,去年财政支出保持高增速,但是财政收入增速偏低,并且土地出让收入增速有所放缓。综合考虑地方政府隐性债务等问题,中央政府缺乏主动加杠杆意愿,一般财政空间相对有限。货币政策方面,当前对货币宽松主要约束并不在于猪肉价格影响下CPI 通胀的高企,而在于房地产,2015 年以来我国房价在全球涨幅最大,房地产泡沫明显,这也是当前货币政策相对不那么松的主要原因。考虑到今年美联储将不再降息,我国货币政策降息的空间并不大。LPR 的下调部分将源于银行加点的下调,实际上是金融向实体经济的让利。此外,需要更多关注货币政策量的变化,预计今年再降准2-3 次,以PSL 为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。我们认为,综合考虑MLF 利率与银行加点的调整,预计全年LPR(1 年期)或下调30bp 左右,以降低实体经济融资成本;但在坚持房地产严调控的总基调下,5 年期LPR 将保持稳定。

    风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行,对经济增长产生较大的下行压力;2. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。