宏观策略年报:政策与时偕行 经济放缓或延续
2019 年经济运行以“坚持稳中求进”为主基调。19 年9月国常会下达新增专项债额度的同时,限制专项债资金用于棚改和土储,这将较大力度提高专项债资金用于基建项目,预计2020 年1-2 月专项债用于基建投资比例或较19 年有明显增加,基建投资或持续上行支撑固定资产投资。19 年11 月与12 月官方制造业PMI 回归荣枯线上方,可见中美贸易关系改善后外需有所回暖,提振与出口相关的制造业投资。当前,工业企业产成品库存已降至底部,11 月工业企业营业收入较10 月出现回升,预计2020 年制造业投资或出现低位反弹支撑固定资产投资。
整体来看,2020 年基建与制造业投资或将共同助力固定资产投资。
在经济承压的背景下,居民收入与就业率均有所回落,加上居民高杠杆削弱非必需品消费。值得注意的是,人口老龄化也在潜移默化地影响市场消费结构以及消费水平。2020 年整体消费仍需依赖政策助力,就目前来看减税降费促消费的积极影响还未显现,未来可继续关注减税降费等促进消费的相关政策。
财政收入主要来自四个方面:公共财政收入、政府性基金收入、社保基金收入以及国有资本运营收入。其中政府性基金收入主要来自国有土地出让收入,就当前房地产景气度来看,虽然政府性基金收入增速低位回升,但上行空间或有限;社保基金收入与居民可支配收入为反比关系,提升社保基金收入会降低居民可支配收入,从而加剧消费的疲弱态势;公共财政收入在“减税降费”
的限制下或难逆势增加。财政收入调增受限,这意味着未来积极的财政政策空间也有限。
投资端料地产高位回落,基建与制造业或在政策推动下共同支撑固定资产投资,预计投资整体较19 年有所改善。
综上,内生动力不足,预计2020 年经济增速放缓或延续。