恒生电子(600570)：业绩亮眼 成长加速

　　事件:日前公司公布2019年业绩预告，预计在报告期内实现归母净利润12.9-13.4 亿元，同比增长100%-108%；实现扣非后归母净利润7.7-8.1 亿元，同比增长50%-58%，表现略超市场预期。

    　　投资要点:

    收入端快速扩张，资本市场红利驱动基本面向好。公司归母净利润同比增速位于100%-108%区间，扣非后归母净利润同比增速位于50%-58%区间，业绩优于市场预期，资本市场改革带动增量业务是主要原因。前期财报显示，公司在2019Q3营收为23.0亿元，同比增长17.0%，其中Q1/Q2/Q3增速分别为11.2%/12.5%/28.4%，呈逐季加速提升趋势。资管新规带来持续扩张的系统改造需求，同时预计银行理财子公司持续贡献增量，导致资管、财富业务增长迅速。此外，前期落地的大量科创板订单于Q3/Q4陆续确认收入，预计是拉动营收增速快速上行的主要因素。

    费用端平稳驱动盈利能力提升，非经营性收益提振业绩。费用端整体保持平稳，2019Q3销售费用7.2亿元（YoY+17.0%）、管理费用3.2亿元，（YoY+11.8%）、研发费用为10.4亿元，（YoY+18.8%），单季费用增速远低于收入增速 。预计营收快速扩张、规模效应利好控费的情况下，公司盈利能力仍将提升。另一方面，报告期内公司非经常性损益对净利润的影响为5.2-5.3亿元，主要是由于金融资产公允价值变动收益大幅增加，以及处置交易性金融资产取得收益所致，净利润表现因此大幅上扬，超出市场预期。

    金融科技布局领先，有望打开长期成长空间。随着央行提出《金融科技发展规划》，金融科技发展成为大势所趋,公司布局领先。区块链方面掌握多项成熟项目：1）金融联盟链HSL，服务于金融机构的去中心化PaaS平台，此前银行业协会牵头的中国贸易金融跨行交易区块链平台正式上线，其信用证、福费廷业务是式由HSL支撑，近期2.0版本也已上线。2）范太链FTCU，主要对接相关互联网法院、公证处等公信机构，目前已支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。云计算方面，近期公司与阿里云联合发布的New Cloud平台提供全栈云化解决方案，加速金融系统上云，市场空间巨大。

    　　投资建议与盈利预测：公司目前稳居国内金融IT领域龙头位置，具有覆盖大金融各类机构的完整产品线和领先的创新业务布局。在当前资本市场深化改革的大背景下，公司全面受益政策红利，业绩兼具高成长性和高弹性。不仅如此，公司的研发实力出众，能在保障大规模商用技术高频迭代的同时兼顾前沿技术的深度挖掘，区块链技术领域技术积累或将为期打开新的业务的空间。预计公司2019-2021年营业收入分别为47.0/62.5/84.7亿，归母净利润分别为13.1/15.0亿/17.5亿，EPS分别为1.63/1.87/2.18 元，对应当年股价PE分别为48/42/36倍，维持"增持"评级。

    风险提示：公司业绩不及预期的风险，金融创新政策推进不及预期的风险，创新业务进展不及预期的风险，市场系统性风