启明星辰(002439)：安全运营再下一省 新兴安全业务估值体系有望切换

事件：1 月10 日，启明星辰江西安全运营中心正式落地并接受江西省南昌市领导检验，将为江西省网络安全行业建设开启全新航线。

    投资要点

    江西安全运营中心正式落地，助力江西网络安全建设：江西安全运营中心为用户提供安全咨询服务、产品租赁服务、安全预警服务、安全防御服务、态势感知服务、应急响应服务及安全人才培训等服务，全方位多层次保障用户安全，并以“精准运营 ，安全服务”的创新服务型模式，为智慧城市的健康运行奠定扎实的政策基础。未来公司将进一步深入参与到江西网络安全建设进程中，积极促进江西在智慧城市安全运营、云计算和大数据安全、工业互联网安全、移动互联网安全等领域发展。

    安全运营稳步推进，业务格局向安全服务不断延伸：随着网络安全问题不断复杂化和快速迭代，未来保障安全将不仅仅只是依靠单个的安全技术、产品或者服务，而是通过“前沿技术+产品+服务”三者结合进行持续运营。作为国内率先提出“独立第三方运营概念”的企业，公司在青岛、济南、郑州、天津、杭州、昆明、广州、武汉、成都、江西等30多个省、市建立了各具特色的安全运营中心，如面向工业互联网安全的电力安全运营中心、面向执法部门网络安全监管的济南安全运营中心、面向政务云的三门峡安全运营中心、面向智慧城市整体安全的宜昌运营中心、面向东南亚MSSP 服务的广州安全运营中心。目前公司业务主要包括安全产品、安全服务和硬件三类，其中安全产品一支独大，占73%，安全服务作为一项战略性业务占比正不断增加，形成了以安全产品为主，向安全服务延展的格局。

    网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进，有望进入业绩加速期：十三五信息化投入加快、等保2.0 落地、网络安全护网、自主信息创新等一系列因素，加速行业景气度提升，公司作为党政占比较高的网络安全行业龙头，有望率先享受行业本轮的景气周期。同时，公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进，营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时，公司加强整个集团的渠道建设，加深新市场渗透，到三季度，公司已经有数十款产品导入渠道，基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升的通道。

    盈利预测与投资评级：预计2019-2021 年EPS 分别为0.80/1.09/1.46 元，目前股价对应PE 分别为48/35/26 倍。目前安全运营、物联网安全、态势感知大数据安全、云安全等新兴安全已成为公司主要的增长动力，并且保持翻倍以上增长，2020 年有望达到10 亿左右体量，公司半数研发也投入这些领域，导致新业务盈利偏低，我们认为新业务采取分部估值，给予15 倍PS 较为合理。传统安全业务33.53 亿元，按照23.9%左右的净利率，给予40 倍PE，对应市值320 亿元，合计470 亿元，对应目标价52.39 元，维持“买入”评级。

    风险提示：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。