策略大势研判：股指强势整理 新能源汽车机会梳理

探寻新能源汽车的上涨逻辑

    （一）产业拐点正在路上：产业政策释放回暖讯息，销量有望强势复苏1 月13 日中汽协发布新能源汽车产销数据，2019 年12 月新能源汽车销量环比大幅增加71%，产销剪刀差明显，侧面反映了市场需求开始超预期走好。

    预计2020 年国内行业政策环境有望回暖，低前值与政策回暖将促成20 年高销量与高增长，产业拐点正在路上：

    （1）相较于国内的补贴退坡，海外对于新能源汽车的政策频繁加码，并且国内补贴政策退坡速度趋于缓和。11 月德国电动补贴上调，12 月美国发布《2019 年绿色能源法案》，税收抵免政策优惠力度进一步加大，海外新能源汽车产业持续受益于政策加码。2020 年是中国产业发展的关键时点，1 月10 日-12 日中国电动汽车百人会向行业已经释放了政策转暖的讯息：第一，2020 年新能源汽车补贴政策将保持稳定；第二，会议提议2025 年以前新能源汽车购车免购置税政策继续施行；第三，双积分政策修正案将于近期发布。

    （2）鉴于2019 年新能源汽车补贴退坡超过50%，去年全年业内行业预期低迷，汽车销量与行业表现不佳，同比前值较低。预计2020 年国内新能源汽车销量大概在180 万辆左右，行业将会有约50%的增长。

    （二）基础实力雄厚：全球最大市场+完善的产业链中国拥有全球最庞大的新能源汽车市场需求，并且已经孕育出了全球最大的客群主体。新能源汽车的生产销售以乘用车为主，占到全市场销量的80%。

    我们以乘用车销量为统计端口，中国自2017 年2 月超越美国后一直稳居全球新能源乘用车市场第一位，在前五大市场中销量占比超70%。

    政策利好下，新能源汽车在汽车整车销售中的渗透率不断提高。从2015 年新能源乘用车与商用车市场正式布局年销量32.89 万辆，到2019 年年销120.57 万辆，4 年CAGR 38.37%，超过汽车销量年化增幅，目前中国新能源汽车保有381 万辆占比1.46%，仍有较大提升空间。

    新能源替代传统燃油车的趋势不会逆转。虽然新能源汽车受汽车销量下降和新能源补贴退坡双重影响，但是其保有量占比仍在持续上升，说明在需求端消费者对这一新品类是十分认可的，随着生产技术成熟和乘车品质的提高，后续将对传统燃料汽车逐步替代。很多国家已经出台了燃油车的禁售时间表，新能源替代传统燃油车将是包括中国在内的国际趋势。未来随着新能源汽车产销量的增加，还将继续完善后市场产业链，即汽车充电、运营、电池回收等相关企业。

    投资需特别注意：政策传导从下游到上游；盈利能力出现变化；新技术指向新投资机会。

    大势研判：春季行情演进的经济基础夯实，强势整理后行情有望持续（一）春季行情演进的经济基础夯实

    前期周报我们曾经讨论过当前A 股的主要矛盾，其中重要的一点就在于市场对于经济复苏的看法存在一定分歧。那么当前的经济情况究竟是怎么样的呢？根据最新公布的经济数据，2019 年四季度GDP 同比6.0%，持平于三季度。12 月主要经济数据都已经公布，工业增加值、出口和固定资产投资的增速均出现回升，社会消费品零售总额增速持平于前值。根据我们宏观团队的观点，整体来看，逆周期调节的效果开始显现，经济短期底部已经出现的判断逐步被验证，春季行情演进夯实了基础。

    （二）大势研判：强势整理后行情有望持续

    从本周走势看，科技股继续走强，大消费板块持续复苏，当前的市场热点较多，但指数方面我们看到在高位出现一定整理，原因如下：第一，中美经贸关系向好预期兑现。中美经贸关系存在向好预期是支撑本轮上涨的重要因素，第一阶段经贸协议签署尘埃落定，预期兑现，短期可能存在部分炒预期的资金离场的情况，但从中长期来看是有利于整个市场风险偏好的提升。第二，假期因素以及大规模减持临近也对市场有所扰动。

    经历连续上涨后，目前市场正处于强势整理阶段，在经济景气有望延续以及中美关系向好的预期之下，春季行情上涨的逻辑继续夯实，整理过后市场有望继续上行。整理过程中，市场依旧有比较多的结构性机会，配置上关注以下几个方面：

    第一，新能源汽车产业链。新能源汽车产业政策和整车销量相继出现向好拐点，双积分政策修正案的发布将继续催化行业增长，同时，中国具备全球最大市场及最全面产业链，行业坚实的基本面使得催化剂在销量数据和资本市场上快速反映，支撑估值合理增长。

    第二，年报业绩预期较好的板块龙头。在年报业绩期内，业绩相对稳定及有可能超预期的板块和个股是此阶段更好的选择，科技板块、食品饮料及医药行业的龙头公司可以重点关注。

    第三，受益于经济企稳预期的周期股。逆周期调节的效果开始显现，经济短期底部已经出现的判断逐步被验证，周期复苏将是大概率事件，可以左侧适当布局，重点关注短期弹性更强的有色板块。

    第四，资本市场改革仍将加速，看好券商板块。1 月16 日至17 日，2020年证监会系统工作会议在京召开，后续的政策重点预计将放在注册制、新三板、再融资、退市、科技监管、扩大对外开放及防控风险等方面，随着资本市场改革的加速推进，券商板块有望持续受益。

    风险提示：外部环境恶化，政策宽松不及预期，经济再度下行