12月信贷数据点评:实体融资增速平稳 M2高增速或难持续

类别:宏观 机构:东海期货有限责任公司 研究员:贾利军 日期:2020-01-20

据央行数据,中国2019 年12 月社会融资规模增量为21000 亿元,预期16114 亿元,前值17500 亿元;12 月新增贷款11400 亿元,预期11375亿元,前值13900 亿元;12 月M2 同比增8.7%,预期8.4%,前值8.2%。

    1、12 月实体融资持续改善,企业中长期贷款持续改善,主因债务置换需求。考虑到一季度地方债发行放量,预计信贷社融的改善仍将持续。

    考虑到12 月由于传统节假日来临,居民和企业存款回升,且财政存款降幅强于季节性,M1 和M2 增速阶段性回升。整体来看,2019 年下半年以来地方隐形债务置换需求对企业中长贷形成支撑,但并未同等幅度派生存款,信贷派生能力有待改善,M2 高增速或难持续。

    2、12 月新增人民币贷款1.14 万亿元,环比少增2500 亿元,同比多增600 亿元,呈现季节性回落,但仍高于去年同期水平。从结构来看,居民和企业中长期贷款需求平稳。12 月居民新增贷款6459 亿元,其中,新增居民短期贷款1635 亿元,环比少增508 亿元,同比少增111 亿元;新增居民中长期贷款4824 亿元,环比多增135 亿元,同比多增1745 亿元。

    居民中长期贷款需求平稳,或与地产开放商加大促销力度有关。随着5 年期LPR 调降和部分地区因城施策预期的形成,地产销售或将处于相对韧性状态。12 月非金融性公司贷款增加4244 万亿元,其中,短期贷款增加35亿元,环比少增1608 亿元,同比多增825 亿元;中长期贷款增加3978 亿元,环比少增228 元,同比多增2002 亿元,大幅高于去年同期水平。在供给方面,11 月以来MLF 操作利率、OMO 操作利率和LPR 利率相继降息,提振信贷数据回暖。在需求方面,债务置换需求促进实体经济融资。整体来看,信贷投放的主要逻辑更偏向于信贷调控及存在债务置换需求,真实需求的拉动力度仍需观察。

    3、12 月份社会融资规模增量为2.1 万亿元,环比多增1093 亿元,同比多增1719 亿元。从新增社融的结构来看,新增信贷季节性回落,表外融资小幅改善。12 月新增人民币贷款1.07 万亿元,同比多增1488 亿元,环比少增2863 亿元;12 月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计下降1456 亿元,比去年同期少减219 亿元,非标融资降幅收窄;地方政府专项债融资3738 亿元,连续两月下降后出现回升,受地方政府专项债提前下发的提振。12 月直接融资季节性回落,企业债券融资2625 亿元,环比少增704 亿元。本月央行再度调整社融口径,将地 方政府一般债和国债纳入社融口径。调整后社融存量总量有显著增加,但同比增速变化有限。在央行加大逆周期调节力度下,1 月企业融资和地方债发行会将提速,叠加非标融资下行小幅改善,预计1 季度社融总量仍有支撑。

    4、12 月M2 增速回升至8.7%,M1 增速回升至4.4%,大幅高于预期及前值,信用派生阶段性改善。2019 年下半年以来地方隐形债务置换需求对企业中长贷形成支撑,但并未同等幅度派生存款,导致M1 和M2 未出现同等增长持续保持在低位。12 月,由于传统节假日来临,居民和企业存款回升,且财政存款降幅强于季节性,M1 和M2 增速出现回升。从存款结构来看,居民存款当月新增15246 亿,同比多增3705 亿元;非金融公司存款当月新增16037 亿元,同比多增1793 亿元;12 月财政存款减少10786 亿元,同比少减414 亿元。