12月经济数据点评：工业生产持续向好 一季度经济走势仍稳

事件

    据国家统计局数据，中国2019 年GDP 同比增长6.1%，预期6.1%，2018年增速为6.6%；12 月规模以上工业增加值同比增6.9%，预期5.7%，前值6.2%。

    12 月社会消费品零售总额同比增长8%，预期7.8%，前值8%；2019年固定资产投资同比增长5.4%，预期5.2%，前值5.9%。

    点评

    1、从总量需求角度来看，经济仍处下行周期，但下降速率减缓，预计一季度经济走势仍稳。其中，2019 年房地产韧性超预期，房地产悲观预期阶段性被证伪。步入2020 年，房地产施工重心整体后移，更关注销售和建安投资这两核心变量的走势。预计上半年大宗商品需求短期看仍平稳；但随着新开工面积和竣工面积的裂口加速收窄，大宗商品走势出现分化。基建投资方面，稳步回升，但受制于资金端压力不具备大幅上行的基础，小幅利多工业品。在消费方面，居民消费仍受前期杠杆拖累，其中汽车消费受政策支持或开始恢复正增长，但整体增速难现再一轮周期上行。在供给端，预计2020 年将步入弱补库周期，会伴随着上中游价格抬升（在基建脉冲对建材价格的影响），但地产投资周期错位可能会形成部分约束，库存出清相对彻底的中游和中下游（设备、先进制造、汽车、电子）贡献可能会较以前抬升。

    2、12 月规模以上工业增加值同比6.7%，环比11 月大幅回升0.5 个百分点。分三大门类看，12 月份，采矿业增加值同比增长5.6%，增速较11 月份回落0.1 个百分点；制造业增长7.0%，加快0.7 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，加快0.1 个百分点。目前行业库存周期分化，整体仍处于主动去库存阶段，与2016 年初的情况较为相似。预计2020 年将步入弱补库周期，会伴随着上中游价格抬升（在基建脉冲对建材价格的影响），但地产投资周期错位可能会形成部分约束，库存出清相对彻底的中游和中下游（设备、先进制造、汽车、电子）贡献可能会较以前抬升。

    3、12 月社会消费品零售总额同比增长8.0%，与11 月增速持平，需求表现相对平稳。剔除价格因素，实际零售同比增速为4.6%，小幅回落。从细项数据来看，生存资料类消费增速较为平稳，消费升级类商品增速下滑明显。12 月汽车消费同比增速转正至1.8%，结束18 个月的负增长，去年同期同比增速为-8.5%，对整体消费的拖累作用逐渐消除。汽车此轮长周期，受购置税优惠政策节奏影响和棚改、国六切换等多因素共振，顶部出现在2016 年，或于2019 年下半年见底。预计2020 年或将持续改善恢复正增长，但整体增速或难现再一轮周期上行。伴随着房地产市场调控政策的持续，商品房成交面积增速承压，持续利空未来地产后产业链商品消费，例如建筑装潢材料、家具、家电等居住类消费的增长。考虑到前期居民大幅加杠杆，导致居民负债规模扩张，对消费的挤压效应仍存。同时，随着房价出现波动，和棚改货币化安置比率的边际弱化，居民的财富效应下降将在一定程度上抑制消费，预计2020 年消费增速将持续承压，预计全年消费增速降至7.5%-8%。

    4、2019 年全年城镇固定资产投资同比增长5.4%，较1-11 月累计值回升0.2 个百分点，其中，制造业投资回升，基建和房地产投资小幅下行。2019 年基建投资（不含电力）增长3.8％，较11 月累计值持续回落3.8个百分点，主要受到前期基数较高的影响。去年以来，存在三轮促进基建投资的政策信号。第一轮：年初财政节奏前倾，财政投放达过去七年以来最高；第二轮：6 月推出“专项债新政”，允许专项债充当重大项目资本金；9 月国常会要求提前批专项债不得用于土地储备、房地产相关领域与置换债务，意味着2020 年专项债的基建投向比例将大幅提高。第三轮：11 月下调基建项目最低资本金比例，并允许通过其它权益性资金筹措部分资本金。综合来看，20 年财政支出节奏明显前倾，专项债额度提前下达，上半年基建投资稳步回升。而下半年受支出节奏前倾与减税降费的双重影响，下半年财政发力空间缩窄，影响基建投资增速修复。

    2019 年制造业投资增速为3.1％，比18 年全年大幅回落6.4 个百分点。需求端疲弱仍是制约制造业投资的主因，结合PPI 数据情况来看，年末PPI 同比降幅大幅收窄，今年一季度有望带动工业企业利润同比增速转正。且企业融资环境有所改善，成本端下降或助力盈利企稳，制造业投资或已接近底部位置。

    2019 年房地产投资增速9.9%，较11 月份数据回落0.3 个百分点。先行数据多数下行，商品房销售面积同比增速回落至-0.1%，新开工面积增速回落至8.5%；竣工面积加速上行至2.6%；施工面积增速平稳。去年三季度以来销售面积持续好转，从结构上看三四线城市销售回暖明显，主因房企在资金收紧背景下加快推盘和促销，房地产投资资金来源仍有保障，短期仍将呈现出韧性。步入2020 年，房地产施工重心整体后移，更关注销售和建安投资这两核心变量的走势。预计上半年大宗商品需求短期看仍平稳；但随着新开工面积和竣工面积的裂口加速收窄，大宗商品走势出现分化。