造纸轻工行业：新版限塑令落地 包装纸替代性需求有望触发

　　事件：2020 年1 月19 日，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，对塑料制品分步骤、分地域做出禁止、限制使用的明确规定。

    　　核心观点

    政策对禁止或限制使用的塑料制品分步骤、分地域做出明确规定，2020 年、2022 年、2025 年为三大时间节点。根据政策规定，快递塑料包装、不可降解塑料袋、一次性塑料餐具将逐步被禁止或限制，包装纸的替代性需求有望被触发。

    不可降解快递塑料包装袋将于2022 年、2025 年底被逐步禁用，预计全面实施后，将为箱板瓦楞纸带来4%-12%的新增需求。2019 年我国快递量达 635 亿件，其中塑料袋包装占比约34%、约210 亿件。假设2020-2025 年全国快递量年均增速达18%，其中约30%的塑料包装由纸包装逐步替代，我们预计：

    　　①截止2022 年底，江浙沪等试点省市将落实快递包装限塑令（占比70%），与2018 年消费量相比，预计箱板瓦楞纸新增需求将达5%；②截止2025 年底，全国范围将落实快递包装限塑令，预计将累计增加包装纸需求12%。

    禁用不可降解塑料袋亦将于2022 年、2025 年分步实施，包装纸替代性需求有望触发，新增需求达3%-10%。2018 年我国塑料袋消耗量10000 亿，假设维持不增长状态；同时假设塑料袋带来的成品纸替代性需求中，80%为牛皮纸，20%为白卡纸：①截止2022 年底，约2/3 的一次性塑料袋将被替代，预计箱板瓦楞纸将新增需求2%-5%，白卡纸将新增需求2%-7%；②截止2025 年底，不可降解塑料袋将全面禁止使用，预计箱板瓦楞纸将新增需求3%-8%，白卡纸将新增需求3%-10%。

    不可降解外卖塑料餐具消费量将于2025 年下降30%，预计由此触发的白卡纸新增需求增速将达1%-3%。2018 年我国外卖订单量109.6 亿单，按每单3.27个塑料餐盒计算，则塑料餐盒用量358 亿件；假设2019-2025 年外卖订单量年均增长20%，根据政策规定，2025 年将有30%的一次性塑料餐盒被替代，即385 亿件，预计将带来白卡纸新增需求1%-3%。

    分纸种来看，预计2025 年底新版限塑令全面实施后，箱板瓦楞纸将新增需求6%-19%，白卡纸将新增需求4%-13%。以2018 年各纸种消费量为基数，考虑到快递包装、塑料袋限塑政策将逐步落地，我们预计2022 年底箱板瓦楞纸将新增需求4%-13%，白卡纸将新增需求2%-7%；2025 年底箱板瓦楞纸将新增需求6%-19%，白卡纸将新增需求4%-13%。

    　　投资建议与投资标的

    　　新版限塑令推出，包装纸替代性需求有望增加，建议关注涉及包装纸业务的龙头纸企，以及涉及环保餐盒业务的龙头纸包装企业：

    箱板瓦楞纸：建议关注玖龙纸业、理文纸业、山鹰纸业、太阳纸业，2018 年箱板瓦楞纸产能分别为1100 万吨、618 万吨、418 万吨、160 万吨

    白卡纸：建议关注博汇纸业（白卡纸产能240 万吨）、晨鸣纸业（白卡纸产能204 万吨）、太阳纸业（白卡纸产能150 万吨，现为上市公司体外资产）

    环保餐盒：建议关注裕同科技（预计2019 年环保餐盒业务收入占比为5%）风险提示

    政策执行力度不达预期的风险；纸制品对于塑料的替代程度不达预期的风险