东兴证券大消费组周观点1月第3期：高端白酒行稳致远 暖冬之下运动服饰仍强劲

报告摘要：

    食品饮料：茅台直销进程加速，高端白酒行稳致远茅台加快直销进程，白酒开年动销良性，持续看好高端白酒。1 月份以来，茅台新增11 家直销卖场渠道，直销进程加速。国窖1573 从10 号提价停货后，批价有所上行，三次提价背景下，经销商备货积极，整体开局呈现平稳态势，白酒进入春节动销旺季，渠道反馈动销良性，整体景气度仍位于高位。C 端便利化及B端连锁化趋势使得复合调味品快速发展，我们看好火锅底料与川菜调料赛道，在此赛道上有领先产品、资金优势的颐海国际和天味食品，预计未来3-5 年复合收入增速均在25%以上。啤酒行业结构升级仍为未来投资主线。我们一直重申啤酒行业应淡化提价预期和销量波动，重视产品结构升级带来的价值提升，行业吨酒价目前与国外相比仍存在较大的增长空间。头部乳企利润维持高速增速，并加速上游产业链布局，未来随着下游制造乳企对生鲜乳的需求提升，上游牧场价值将逐步推升，全产业链布局成为乳企发展主旋律。休闲食品行业目前处于竞争早期阶段，线下目前市场总体占比80%，线下市场大，但线上增速快，线上线下融合是趋势，供应链能力、数据资源、高效管理会逐步构建壁垒，行业小龙头有望每年20%以上增长。

    重点推荐：泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、安琪酵母、安井食品

    社会服务：华住19Q4 中高端同店入住率降幅显著收窄，开店提速持续验证华住19Q4 中高端同店入住率降幅显著收窄，开店提速持续验证，持续看好酒店、职教、免税和人工景区。酒店板块，华住集团披露2019Q4 数据，虽然RevPAR 依然承压，但同店入住率降幅边际呈现改善（Q4 -2.4/Q3 -2.5pct），其中中高端收窄明显（Q4 -0.2pct/Q3 -1.5pct）。截至2019 年底华住旗下开业酒店共5618家，同比增长超30%，Q4 净增加467 家，开店提速持续验证。教育方面，中公教育从单一品类培训向职业教育综合平台迈进，把握行业机遇，教师、考研培训成为发展新引擎。长期看，随着新业务的逐步成熟，利润水平仍有提升的空间。免税板块，离岛免税受促销影响，虽然利润端呈现一定压力，但四季度销售额增长强劲。后期应继续关注政策端的进展变化和规模效应下的运营情况。景区板块，国有自然景区二次降价风险仍存，我们继续看好确定性强、盈利性好的人工景区。

    重点推荐：首旅酒店、锦江酒店、中公教育、中国国旅、宋城演艺商贸零售：必选稳健、可选分化，关注高景气细分行业黄金珠宝板块，黄金珠宝社零增速转正，金价和需求回升行业逐步回暖。金价上升激发黄金消费需求，金价提升同时激发黄金零售企业业绩弹性。此外在春节前置影响下，黄金珠宝将提前迎来销售高峰。12 月黄金珠宝同比增长3.4%，环比上升4.5pct。此外，MCN 网红模式拓宽渠道和拓新，市场渗透率将持续提升。龙头企业产品、品牌、渠道优势显著有望持续提升市场份额。超市板块，必选消费保持双位数增长，超市板块业绩确定性强。12 月，全国限额以上粮油食品饮料烟酒类同比增长11.8%，维持高景气。超市行业格局分化，行业内整合进程持续、龙头企业展店加速，行业集中度加速提升。电商板块，继续看好受益于“核心电商业务高增长”+“新零售业务提供线下新流量”+“全生态流量打通”的阿里巴巴，以及受益于“好的流量入口”+“解决痛点吸引客户”+“借助社交力量降低获客成本”的拼多多。

    重点推荐：永辉超市、周大生、老凤祥、阿里巴巴、拼多多农林牧渔：春节将至猪价微涨，严监管为转基因种子推广扫清障碍生猪养殖：本周猪价环比上涨0.79%至36.08 元/kg。2019 年全国猪肉产量下降21.3%，虽然目前生猪存栏量止降回升，然而产能恢复难一蹴而就，年后猪价有进一步上涨动力，预计2020 年全年猪价仍将维持相对高位，养殖企业步入盈利兑现年度。

    动物保健：下游生猪养殖行业产能持续恢复，肉鸡养殖量持续增长。2020 年动保行业有政策支撑、有需求拐点，企业经营及业绩迎反转的概率极高。重点推荐我们的1 月金股生物股份，公司智能园区5 条智能生产线通过GMP 认证，P3 实验室获批，研发及工艺的平台优势进一步强化。

    种业：农业农村部办公厅印发《2020 年农业转基因生物监管工作方案》，严监管为转基因种子商用扫清障碍。中美贸易协定中提到双方在农业生物技术领域达成共识，有意进行进一步的合作交流与技术磋商。意味着我国农业转基因产品或将进一步放宽，转基因政策的推进将有望进一步优化产业格局，提升头部企业盈利能力。重点推荐关注隆平高科、大北农、登海种业。

    纺织服装：暖冬影响下行业增速分化而行，运动继续强劲12 月份是充分受暖冬效应影响的一个月份，在此之下行业分化而行，运动和家纺较好。经历了11 月份虹吸效所有子行业均同比增长的情况后，12 月份各行业呈现出分化。其中运动服饰保持强势增长，销售额录得34.83%增速。女装、童装行业在价格提振之下，销售额小幅下滑，同比分别降1.18%和2.63%。男装下滑幅度较大，销售额同比-17.37%。家纺行业11-12 月均有不错增长，12 月份销售额增速10.48%，竣工数据回暖继续利好行业中。投资建议方面有两条思路：1）持续景气的细分运动服饰和童装子行业龙头公司。2）或具备先发优势或通过自己独特商业模式，在存量竞争市场里获得增长韧性的公司。

    重点推荐：李宁、安踏体育、地素时尚、森马服饰、健盛集团轻工制造：家居板块关注竣工回暖逻辑，外废政策将支撑包装纸回暖趋势12 月竣工保持回暖趋势，预计18 年开工高增速会继续反映在20 年竣工增速回暖上，建议关注工程业务较强的标的。中美第一阶段经贸协议签署在即，未来关税水平有望逐步降低，关注地板、床垫等品种对美出口关税变化情况。长期看家居行业仍会有内部竞争整合，预计龙头企业将通过拓品增效和提效控费提升竞争力，并探索与家装业的融合。看好在产品、服务与效率上最先突破的欧派家居、尚品宅配、顾家家居等。包装纸前期涨价函落实较顺利，纸企Q4 业绩有望触底；

    外废收紧、贸易战缓和预期下包装纸供需格局改善，或对2020 年继续提价形成一定支撑。文化纸提价落地支撑Q4 龙头业绩延续回暖趋势，2020 年初再发涨价函，价格仍有上涨动能。浆价持续低位利好生活用纸，看好渠道红利释放及双品牌协同发展的中顺洁柔

    重点推荐：中顺洁柔、顾家家居、珀莱雅、上海家化

    风险提示：宏观经济下行，消费能力减弱，各行业相关风险等。