宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2020-01-20

  IF、IH、IC

      1 月15 日中美签订第一阶段经贸协议,符合市场预期,将大幅改善中国外贸环境,提升市场风险偏好。周日发改委召开新闻发布会,发布宏观经济情况,2020年要进一步发挥中央预算内投资引导带动作用,坚持“资金跟着项目走”的原则,加快发行使用地方政府专项债券;推动落实鼓励民间投资的各项政策,进一步完善向民间资本推介项目长效机制,规范推广PPP 模式,加强投融资合作,促进民间投资持续健康发展。政策层面“稳投资”的效果将在一季度集中体现,短周期托底经济。不过考虑到春节前投资者兑现浮盈的意愿较强,近期商誉减值导致的业绩预减的上市公司数目增多,我们认为本周股指以震荡整理为主。

      螺纹钢(RB)

      春节临近现货市场趋于停滞,本周螺纹钢表观需求量和终端采购量急速下滑,需求延续季节性走弱。同时,短流程产量也季节性下行,使得螺纹钢周产量环比再降23.41 万吨,供应端则延续收缩态势。然而,需注意的是今年螺纹库存增速要高于往年,已累计增库256.36 万吨,按农历同期比为近5 年第二高水平;考虑到高炉利润较好,后续长流程产量将回升,供应压力较大,预计今年增库幅度要高于往年,一旦库存增幅超预期,势必削弱旺季需求利好效应。目前来看,盘面运行逻辑继续在需求向好预期与基本面现实走弱之间博弈,基于增库超预期判断,倾向于期价继续上冲动能有限,节前谨慎操作为主。

      铁矿石(I)

      本周矿市供需两端延续向好局面,矿石需求依旧强劲,直接体现就是港口疏港量和成交维持高位,而样本钢厂烧结粉矿日耗和日均铁水产量均季节性下行,预示着需求放量多为钢厂补库所致。当前钢厂库存已回升至绝对高位,补库渐入尾声,需求端利好效应趋弱。此外,上周到货量和澳巴发运量再度下降,但本周高疏港量情况下港存环比仍增加36.07 万吨,可见本周到货量在回升;考虑到当前在港船只和贸易矿量均保持高位,且到港利润迎来改善,后续供应将会增加。总之,基于钢厂补库趋于完成,需求利好效应减弱,而供应压力将回升,矿市基本面向好格局难以为继,预计矿价上行空间有限,后续矿价下行驱动有待成材矛盾积累或发运量回升情况出现。

      焦煤(JM)

      年底以来焦化企业连续提出涨价需求,企业盈利也有明显改善,冬储的需求也大幅增加。然而我们对于焦煤走势仍然保持谨慎,一方面是淡季影响之下钢厂利润收缩,焦炭价格和利润都存在回调压力,焦煤市场难以乐观。另一方面冬储需求接近尾声,焦煤需求支撑的持续性有待观察。不过考虑到两会前夕煤矿安全检查较为严格,供给端压力较为有限,焦煤短期高位震荡运行。

      焦炭(J)

      钢厂利润持续较低水平,使得原料继续上涨阻力较大,钢厂端近期多持观望态度,有个别库存低位钢厂采购较为积极。虽然在钢厂冬储需求以及运输成本上升的支撑下,个别钢厂接受焦炭第四轮价格上调,不过多数钢厂还是处于观望中。而且我们也认为短期利多因素随着时间推移都将减弱,淡季对于产业链利空影响还将加大,焦炭市场预期还是偏弱。

      动力煤(ZC)

      供应端收紧的情况短期很难有所改变,港口报价维持稳定。但是,临近春节,需求端的采购压力正在减轻,工业企业停产放假增加,电煤需求已经出现颓势,并且,受进口煤补充下,下游企业北上采购需求非常有限,港口报价上行缺乏需求配合,价格走势相对僵持,节前资金逐步离场,动力煤价格震荡重心略有回落。不过,节后煤矿能否正常复产复工仍是未知数,且近期进口以及港口报价抬升,或将支撑2 月份长协报价略有上调,对整体价格重心形成支撑,近期5 月合约价格的回调空间或相对有限,下方暂时关注547 附近支撑。鉴于近强远弱格局,可考虑3-5 合约正套。

      沪胶(RU)

      从供应端来看,除了东南亚产胶国陷入减产困境增强胶市供应端偏紧优势外,国内云南和海南已经处在季节性停割期,这在很大程度上将 减弱全乳胶的供应,形成偏紧优势。

      从需求端来看,作为橡胶市场需求晴雨表的重卡销量在今年12 月继续迎来超预期表现。据第一商用车网数据显示,2019 年12 月,我国重卡市场预计销售各类车型超9 万辆,同比增长约9%,超出行业预期。并且,在四季度的助力下,重卡行业在2019 年下半年还实现了8%左右的增长。2019 年共约实现117 万辆的总销量,比上年同期的114.8 万辆小幅增长2%。同时新车产销数据好于预期,2019 年,汽车产销分别完成2572.1 万辆和2576.9 万辆,产销量同比分别下降7.5%和8.2%,产销量降幅比上年分别扩大4.2 和5.4 个百分点。

      从长期角度来看,国际橡胶研究组织(IRSG) 的最新数据显示,全球橡胶需求预计将在2020 年增长2.6%,而2019 年预计较2018 年下降1.5%。根据IRSG 最新版的《世界橡胶产业展望》, 全球橡胶需求将在2020 年复苏。

      由于本周是节前最后一个交易周,在资金面避险情绪带动下,胶市交投趋于谨慎,预计后市胶价料维持振荡偏弱的格局,期价维持在12800-13100 元/吨区间内运行。

      甲醇(MA)

      从基本面来看,虽说甲醇供需面依然偏弱,不过港口库存显著回落。截止1 月上旬末,华东和华南地区甲醇港口库存合计为61.8 万吨,较近三年均值高出43.92%,较近六年均值高出15.14%。库存压力较此前显著缓解,价格存在修改上涨动力。同时每年1-4 月是国外甲醇装置的检修季。预计未来外部供应压力将逐渐回落。估计2020 年检修季国外装置检修产能将超过2000 万吨,一季度到港量将大幅低于去年同期,从而支撑沿海甲醇价格企稳回升。

      随着地缘因素在短期内迅速消化,此前的溢价空间消失。预计后市甲醇2005 合约期价将回到2250-2350 元/吨区间内振荡整理运行。

      原油(sc)

      目前北半球仍处于原油季节性 消费旺季,美国炼厂开工率维持高位水平,同时原油商业库存也在阶段性去化过程中。据美国能源署公布的数据显示,截至2020年1 月3 日 当周,美国炼厂开工率为93.00%,虽然周环比小幅回落了1.4%,不过依然处于过去六年同期的偏高水平。在需求处于改善状态下,美国原 油库存去化进程得以延续。截至2020 年1 月3 日当周,美国商业原油库存量达到4.31 亿桶,虽周环比小幅回升了116.4 万桶,但还是比11 月 22 日高点4.52亿桶回落了4.65%,去化幅度在逐渐扩大。预计后市原油库存将继续回落,从而提供原油期货价格上涨的动力。

      截至2020 年1 月7 日,WTI 原油非商业净多持仓量为567272 张,较此前低点10 月8 日的355085 张大幅上涨了59.76%。净 多头寸稳步回升,表明市场看多油价的信心在稳步增强。且从历史统计发现,过去8 年中,每年12 月至次年1月这阶段,WTI 原油非商业净 多持仓头寸有7 次回升,1 次下跌,回升概率高达87.5%。预计2020 年1 月底以前原油市场看涨热情还将继续回升。

      综合来看,随着短期地缘因素“退潮”以后,原油价格将回归理性,此前的溢价空间面临回吐的风险,但是处在需求旺季背景下,油市供需结构依然尚佳,整体上行趋势仍在延续中,预计后市国内原油2003 合约有望止跌企稳,还将维持振荡偏强格局。

      塑料(LLDPE)

      上游方面,WTI 原油跌至59 美元/桶。现货方面,PE 市场价格部分下跌,涨幅多在100 元/吨以内。石化出厂价格部分下调50 元/吨,期货震荡下行,打压业者心态,多数商家随行出货,成交疲软,下游工厂多维持刚需采购,高价成交难度依然大。装置检修方面,茂名石化新高压装置1 月2 日起停车检修。兰州石化HDPE 一线1 月2 日起停车检修。茂名石化新高压装置1 月2 日起停车检修。

      本周初新增大庆石化和扬子石化检修装置,但时间较短,周度检修损失量为0.78万吨左右,环比增加0.18 万吨。需求方面,农膜开工率继续下滑,以消耗前期订单为主,下游棚膜需求进一步减弱,部分厂家小幅下调棚膜价格,地膜需求陆续跟进,地膜价格基本稳定。聚烯烃日库存方面,周五石化早库降至50.5 万吨,较上一交易日减少1.5 万吨,比去年同期少了2 万吨。石化去库速度放缓。

      下游需求不佳,农膜开工率下降,依然不及去年同期,受环保检查影响,其余行业开工率不佳,线性生产比例在40%高位,下游备货基本结束,石化降库放缓,现货价格下跌,中美贸易协议签署,符合之前预期,宏观偏暖氛围减弱,另外国家发展改革委、生态环境部19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,将限制部分塑料制品的生产,制约LLDPE 下游,预计LLDPE 偏弱震荡。

      聚丙烯(PP)

      上游方面,WTI 原油在跌至59 美元/桶。现货方面,PP 市场价格震荡整理,涨跌幅在30-50 元/吨。石化出厂价格多数维稳,个别下调,期货高开低走,多数商家随行出货,终端下游小量刚需补仓为主,交易气氛冷淡。检修装置方面,青海盐湖12 月5 日起停车检修。东莞巨正源二线1 月6 日起停车检修。下游需求方面,下游工厂开工率有所降低,陆续进入放假状态,新单交投冷清。截至1 月17 日当周,塑编行业开工率下降5 百分点至45%左右,注塑行业开工率下降2个百分点至60%,BOPP 行业开工率维持下降0.2 个百分点至56%左右。聚烯烃日库存方面,周五石化早库降至50.5 万吨,较上一交易日减少1.5 万吨,比去年同期少了2 万吨。石化去库速度放缓。由于1 月还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下,下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观,宁波台塑将于1 月18 日重启开车,PP 供应将继续增加。伊朗限气未能继续推涨PP,PP2005 回落7700 元/吨下方,下游备货基本结束,石化降库放缓,现货价格下跌,中美贸易协议签署,符合之前预期,宏观偏暖氛围减弱,另外国家发展改革委、生态环境部19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,将限制部分塑料制品的生产,制约PP 下游,预计PP 偏弱震荡。

      PTA(TA)

      周末利比亚的原油出口问题再次发酵。利比亚国家石油公司宣布,东利比亚军方指挥官Haftar 控制的五个港口的石油出口遭遇不可抗力,称Haftar 部队的封锁行动将使该国的石油产量减少一半以上。Haftar 的军队已经包围了利比亚首都的黎波里,迄今为止他一直拒绝停止进攻和达成妥协。利比亚国家石油公司在周六发布声明称,出口受阻将导致日产量减少80 万桶。根据阿格斯的报告,2019 年 12 月,利比亚原油出口下降了约16%,至93.6 万桶/天,为2019 年2月以来的最低水平。历来是利比亚的两个最大买家的意大利和中国的采购量大幅减少,占利比亚12 月出口下降的大部分。意大利将其采购量削减了18%,至每天34.3 万桶;中国采购量为9.6 万桶/日,低于11 月份进口量的三分之一。

      西班牙是利比亚原油的第三大购买国,其月采购量保持稳定,约为每天15 万桶。

      利比亚供给端的不确定更加促进了基本面供给趋紧的确定性。

      上周随着油价的回落,PX 价格下跌使得PTA 加工费再度上涨至620 元/吨,PTA加工费再度出现压缩空间。上周恒力4#的125 万吨装置成功产出合格品,另外125 万吨产能计划1 月下旬投产,产能扩张压力继续压制PTA 价格。同时,临近春节,纺织企业放假,织机开工降至最低,聚酯涤纶累库明显,同时目前检修的聚酯产能960 万吨,计划检修的产能接近330 万吨。虽然近期PTA 延续85%的开工水平,但逸盛近期有重启计划,需求走弱PTA 累库较快,PTA 基本面依旧偏弱,年前可关注05-09 反套策略。

      乙二醇(EG)

      受港口库存持续偏低,季节性累库迟迟未能兑现的影响,MEG 现货价格快速拉升,本周初继续小幅上涨,之后出现下滑,期货价格也跟随冲高回落。供给方面,随着现货价格高位震荡,企业利润持续转好,本周国内开工回升,后期仍需关注恒力乙烯装置试车和浙石化MEG 装置开车情况;需求方面继续走弱,临近春节,聚酯开工持续下滑,纺织企业放假,据统计目前检修的聚酯产能960 万吨,计划检修的产能接近330 万吨。下周预报到港23.5 万吨,为偏高水平。本周卓创库存数据增加,但CCF 数据为减少,不过库存水平依旧偏低,仍对现货市场形成支撑,MEG 弱预期强现实依旧延续,做空需谨慎。PTA 目前较弱,因此也可考虑做空PTA-MEG 价差,目标价差位-200。

      豆粕(M)

      周末外盘美豆期价收高,追随美玉米期价的大涨趋势,此前两个交易日,大豆期货均收跌。周五商品基金净买入5500 手CBOT 大豆期货合约、38000 手CBOT玉米、5000 手小麦和3500 手豆油期货合约。美国农业部长桑尼·珀杜表示,他预期特朗普总统将会对2019 年MFP 第三轮援助付款做出指示,但生产者不应期待2020 年MFP 延续。上周中美签署的协议主要只是使美国农业贸易恢复正常。

      中国已承诺在两年内追加购买320 亿美元,但这种购买将取决于市场,报复性关税仍然存在。而经过一年多的紧张局势升级,现状仍然令人欣慰。而真正让农民感到惊喜的是特朗普280 亿美元的农业救助计划。贸易援助意味着人们普遍认为收入会下降的一年中,收入增加了。更好的消息是:美国农业部长桑尼·珀杜刚刚证实,政府即使在与中国达成经贸协议的情况下,也将为援助计划支付第三笔也是最后一笔款项。另外美国农业部预计,2019 年全国农业净收入将增长10%以上,达到2013 年以来的最高水平,当然其中援助金占了很大比重。南美市场方面,阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四表示,将阿根廷2019/20 年度大豆播种面积下调至1740 万公顷,前一次预估为1750 万公顷,因为天气干燥令产量预估回升。短期来看,美豆出口改善制约美豆期价调整空间,但未来美豆出口仍将面临南美市场竞争压力。春节假期前,国内豆类期价迎来反弹,豆强油弱的格局形成,但市场资金撤离制约豆类期价反弹空间,短期豆粕期价关注2700 一线的压力。

      棕榈油(P)

      油脂市场方面,全球最大的棕榈油种植商——马来西亚Sime Darby 公司一高管周五表示,在印度对精炼棕榈油进口实施限制之后,公司将对印度出口更多毛棕榈油,并将精炼棕榈油业务转移其他市场。印度是全球最大的食用油购买国,贸易商称,上周该国实际上禁止了进口马来西亚精炼棕榈油。马来西亚是全球第二大棕榈油生产国和出口国,排在印尼之后。此前,马来西亚总理马哈蒂尔.

      穆罕默德对近期印度一些政策的言论,遭到了印度政府的多次反对。印度限制精炼棕榈油进口旨在帮助印度炼油商提高他们的利用率。因此,印度的贸易商已经在购买更多的印尼毛棕榈油,尽管价格高于马来西亚。受此影响,虽然市场担心将会影响马来西亚棕榈油的出口需求,给马来西亚棕榈油期价带来明显压力。但只要印度需求存在,全球棕榈油去库存的大格局并未改变,这也将制约棕榈油期价的调整空间。