食品饮料周报2020第3期:白酒春节备货良好 大众品关注红利机会

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖 日期:2020-01-20

1 月13 日-1 月17 日,食品饮料指数涨幅为0.7%,申万一级子行业排名第6,跑赢沪深300 约0.9pct,子行业中调味发酵品(2.5%)、其他酒类(2.2%)、乳品(1.4%)涨幅领先。白酒春节备货情况良好,茅五批价稳中有升,终端打款备货积极。近期食品饮料连续跑赢市场,涨幅居前。行情走势类似19 年春节:估值连续调整后出现股价反弹,本质仍是板块业绩具备较强确定性与持续性。白酒板块上涨是受到名酒企业对2020 年的乐观展望,以及春节旺季两因素催化,业绩弹性大、估值低的品种表现优异(如汾酒、口子窖等)。大众品普遍表现良好,也是反映出估值调整后的性价比合理。当前时点我们认为坚守龙头是大势所趋,此外更应关注红利的变化,如国企改革红利(如恒顺)、渠道精耕下沉红利(如榨菜)、品类扩张红利(如伊利)等。建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会,推荐海天、涪陵榨菜,建议重点关注恒顺国企改革带来的投资机会。

    投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:茅台公告2020 年茅台酒计划销量量约3.45 万吨,较去年同期计划量提升约11%,2020 年收入目标增10%,基本符合市场预期。从茅台四季度再次取消经销商动作来看,猜测2020 年直营比例应有较大提升,从而推动均价持续走高。未来展望茅台价格大概率保持稳定,2020 年量价增长逻辑更加清晰。(2)山西汾酒:公司未来三年聚焦青花系列,持续拉升汾酒品牌;同时盘活竹叶青、杏花村品牌,以实现全品类发展。我们认为汾酒对青花品牌的打造,将进一步打开次高端市场成长空间,有助于品牌价值持续提升;且发力长江以南市场,仍处于全国化进程中的黄金阶段;内部深化改革,保障市场拓展与品牌拉伸的顺利进行。(3)伊利股份:3Q19 业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。(4)涪陵榨菜:短期逻辑在于业务触底反弹,中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利,长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进,估计四季度业绩触底,2020 年大概率业绩反转。

    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。