汇川技术(300124)事项点评：业绩符合预期 看好公司工控业务底部复苏

　　事项：

    　　公司发布2019年业绩预告，预计实现营业收入67.56-79.30亿元，同比增长15%-35%；实现归属于上市公司股东的净利润8.75-11.09亿元，同比下滑5%-25%。公司业绩符合我们预期。

    　　平安观点：

    贝思特并表增厚业绩，受多因素影响归母净利润增速放缓：公司预计19年实现营业收入67.56-79.30 亿元，同比增长15%-35%；实现归属于上市公司股东的净利润8.75-11.09 亿元，同比下滑5%-25%。根据公司公布的全年业绩测算，4Q19 公司实现营业收入18.48-30.22 亿元，同比增长-4.50%-+56.18%；实现归母净利润2.29-4.63 亿元， 同比增长-38.61%-+24.13%。贝思特于19 年7 月份实现并表，3Q19 实现营收7.18 亿元，预计4Q19 对公司营收仍有较大贡献。公司归母净利润出现下滑的主要原因包括19 年工控市场处于底部调整阶段、公司薪酬成本及激励费用增加和增值税软件退税金额减少。

    近期PMI 重回荣枯线之上，看好公司通用自动化业务底部复苏：根据国家统计局数据，19 年11/12 月PMI 分别为50.2/50.2，重回荣枯线之上；此外19 年12 月制造业投资增速为6.1%，较11 月大幅反弹4.1 个百分点，显示出工控下游行业需求在逐步恢复。根据产业调研了解的信息，从19年10 月份开始国内工控企业普遍出现单月订单同比转正，公司的工控业务也呈现不断向好的势头。19 年公司在产品端通过推出新的控制类和伺服产品，对安川等外资的替代能力进一步增强，市场综合竞争力在持续提升。

    　　我们预计，在目前中美已经签署第一阶段经贸协议的背景下，制造业投资信心将有所恢复，看好20 年公司通用自动化业务的底部复苏。

    电梯大配套实力进一步增强，有望显著受益于地产竣工周期：19 年公司通过收购贝思特，在电梯行业提供大配套的实力进一步增强；预计随着公司原有电梯业务与贝思特业务的整合逐步完成，协同效应将逐渐显现。根据国家统计局的数据，19 年12 月份房屋竣工面积累计同比增长2.6%，环比大幅提高7.1 个百分点，显示出地产行业在加速竣工；截至19 年11 月，我国电梯产量累计同比增长14.9%，地产竣工对电梯的需求在快速增长。我们预计，随着地产竣工加速和存量电梯维保、旧楼加装电梯改造等需求的持续扩大，以及公司来自国际客户收入占比的提升，预计公司电梯业务将保持稳健增长。

    投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力；在电梯配套领域，19 年公司通过收购上海贝思特增强了提供电气系统大配套的能力。目前在中美已经签署第一阶段经贸协议的背景下，我们预计制造业投资信心将明显恢复，看好20 年公司工控业务的复苏。此外，地产行业加速进入竣工周期，预计将推动电梯需求的快速增长，公司电梯业务有望显著受益。我们维持对公司19/20/21 年的归母净利润预测分别为10.63/14.11/17.30 亿元，对应最新摊薄EPS 分别为0.61/0.81/1.00 元，对应1 月17 日收盘价PE 分别为50.2/37.8/30.8。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示: 1）如果工控行业需求持续下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果IGBT等原材料大幅涨价，将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响，公司毛利率将下滑；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。