股指周报:周度市场震荡盘整 12月金融数据超预期

类别:金融工程 机构:银河期货有限公司 研究员: 日期:2020-01-20

  市场行情

      市场本周微跌0.54%,成交量减少2000 亿左右,市场人气仍较为良好,在中美一阶段贸易协定达成及12 月金融数据超预期的驱动下,市场仍大概率呈现偏积极演绎。

      19 年12 月新增人民币贷款1.14 万亿(前值1.39 万亿),新增社融(含国债和地方一般债)2.1 万亿(前值2 万亿),M2 同比8.7%(前置8.2%),同时19 年12 月起,央行将“国债”和“地方政府一般债”纳入社融口径,与原有“地方政府专项债”合并为“政府债券”指标。政策稳增长背景下,12 月信贷超季节性增长,贷款结构明显改善。12 月新增人民币信贷录得1.14 万亿,好于过去几年同期水平。

      企业贷款内部,新增企业中长贷进一步增加,贷款结构明显改善。新增企业中长贷3978 亿,连续5 个月好于18 年同期水平,带动企业贷款结构明显好转,指向贷款对实体的支撑作用正逐渐显现。新增短贷和票据融资分别为35 亿和262 亿,可能是在贷款额度整体有限的情况下,短贷及票贴受到中长贷的挤出效应影响。

      新增居民中长贷连续2 个月超季节性增长,或是区域间地产周期分化以及稳增长背景下地产“一城一策”的效果体现。12 月新增居民中长贷4824 亿,连续2 个月好于17、18 年同期水平,考虑到19 年7 月以来地产销售增速有所回升,以及近几个月多个城市地产政策边际放松,居民中长贷的韧性或将持续一段时间。12 月新增社融读数较高(2.1 万亿),一方面是口径调整带来的绝对数值抬升,另一方面老口径下的新增社融也并不弱。

      国债和地方一般债纳入社融口径,影响社融绝对值但对增速影响不大。国债和地方一般债体量较大,12 月政府债券科目新增3738亿,较11 月增加2022 亿。调整后的政府债券科目存量约占最新口径社融存量的10%(此前专项债仅占4%),对比口径调整前后,本次口径调整扩大了社融规模但对趋势影响不大,19 年社融同比为10.7%,但需要注意后续若发行节奏变动,或会社融读数有所扰动。

      12 月新增社融(不含政府债券)为1.73 万亿,可比口径下明显超预期,主要是表内贷款的超预期,与之形成对比的是,非标融资仍是明显压降的。新增非标融资中的委托和信托贷款分别为-1316 亿和-1092 亿,录得19 年单月最大压降幅度,指向政策对于非标的监管并未明显放松。新增银行未贴现票据951 亿,略低于18 年同期水平。新增企业债融资2626 亿,新增贷款核销及银行ABS 为3883 亿,基本符合季节性。此外,M2 同比增长0.5 个百分点至8.7%,可能主要是由于信贷超预期背景下企业存款尤其是活期存款明显改善,以及邻近春节居民存款的季节性增加。

      12 月社融体现政策思路的3 个线索:1)表外转表内、非标转标继续推进,逆周期调节有“天花板”。2)表内和标准化资产支持力度进一步增强,中长贷结构改善的趋势也需要重视,对实体支撑力度会增强。3)社融口径进一步扩大,更接近于全社会杠杆率口径,稳定宏观杠杆率的思路明显。

      宽信用更进一步,本轮经济修复的持续性可能偏长,而斜率则可能比预期缓和,路径上的差异会同时带来交易机会和风险,需要密切关注安全边际的变化。市场整体风格上仍然更偏向配置和长线资金,随着中美签署第一阶段经贸协议,市场风险偏好有望继续修复,中期行情或将呈现偏积极走势。