12月经济数据点评:四季度经济迎来企稳

类别:宏观 机构:东方证券股份有限公司 研究员:孙金霞/王仲尧/陈至奕 日期:2020-01-20

研究结论

    事件:1 月17 日国家统计局公布最新经济数据,四季度GDP 同比增速6%,持平于三季度,全年经济增速6.1%,2018 年6.6%。

    企稳主要由投资拉动。从三驾马车的贡献来看,最终消费支出(3.5%,前值3.8%)、货物和服务净出口(0.7%,前值1.2%)有不同程度下行,但资本形成总额(1.9%,前值1.2%)逆势反弹,综合导致累计增速仅下行0.1 个百分点,同时单季同比增速企稳,落在2019 年GDP 增长预期目标6%-6.5%的区间之内。

    更高频的固定资产投资数据也能验证这一特征,其中制造业表现更好。12 月固定资产投资完成额累计同比5.4%,高于之前两个月份5.2%(尽管仍低于上半年的水平5.8%)。分行业来看,亮点在于制造业,全年累计增速3.1%,之前已连续4 个月在3%以下,这也带动了民间固定资产投资完成额累计同比从上月的4.5%上升到4.7%,细分行业中改善最多且增长为正的是计算机通信电子(16.8%,前值13.8%);地产投资继续如期小幅下行,12 月累计增速9.9%,前值10.2%,2019 年以来首次跌破10%;此外,基建增速进一步下行(3.8%,前值4%),反弹或仍待2020 年年初专项债大规模发放后对项目落地的拉动。

    消费增速仍然低迷。虽然12 月社会消费品零售总额当月同比增速8%,持平于上个月,但实际同比增速录得4.45%,前值4.9%,连续三个月处在5%以下,系历史低位。分行业来看:(1)汽车消费5 个月来首次同比转正,录得1.8%,前值-1.8%;(2)食品饮料增速不同程度改善,包括粮油、食品类9.7%(前值8.9%),饮料类13.9%(前值13%),烟酒类12.5%(前值8.3%);(3)可选消费增速多数下行,包括文化办公用品类(-11.5%,前值4.6%)、家用电器和音像器材类(2.7%,前值9.7%)、化妆品类(11.9%,前值16.8%)、家具类(1.8%,前值6.5%)等等。

    12 月工业增加值同比增速6.9%,高于前值6.2%,达到年内最高水平,也符合2019 年以来工业生产季末冲量的特征,其中制造业上行最多(7%,前值6.3%),能源供应业小幅改善(6.8%,前值6.7%),采矿业走弱(5.6%,前值5.7%);具体行业中,汽车制造(10.4%,前值7.7%)、计算机通信电子(11.6%,前值9.7%)改善幅度较大。此外值得注意的是,年末进出口持续回暖的背景下,12 月出口交货值在连续4 个月负增之后转正,同比录得0.4%,前值-3.4%。

    综合来看本次公布的经济数据:(1)消费的低迷值得关注。收入的角度,四季度全国居民人均可支配收入同比增速虽然有0.1 个百分点的提升,但实际同比从上季度6.1%下滑到5.8%,是2013Q4 有该统计以来的最低水平,尤其是经营净收入和财产净收入,这限制了消费增速的改善和经济增速企稳的持续性;(2)春节前移与前一年基数较低(2018 年11、12 月固定投资环比季调增速为当年下半年的最低水平)也一定程度影响了本次数据,四季度企稳延续与否有待继续观察。

    风险提示:稳基建等逆周期调节政策落地不及预期;金融监管补短板持续,银行资本金存在制约,信用扩张趋缓。