伟明环保(603568)：2019经营数据彰显新项目质量优异

事件：

    公司发布2019Q4 经营数据：合计完成发电量50,561.21 万度，上网电量41,806.16 万度，平均上网电价0.628 元/度，垃圾入库量137.37 万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量131.66 万吨）。2019 年全年，合计完成累计发电量187,120.52 万度，累计上网电量153,380.99 万度，平均上网电价0.635 元/度，累计完成已结算电量138,008.42 万度，累计垃圾入库量527.44万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量507.26 万吨）。

    投资摘要：

    分析1：19Q4 吨上网电量同比提升且远高于行业，表明新项目盈利质量优异。

    吨上网电量直接影响项目电力销售收入（约占总收入70%），为项目盈利能力的重要指标。根据经营数据计算，2019 年公司已投产项目吨上网电量（仅生活垃圾）平均值为302 度，2017、2018 年该值分别为302 度、304 度；其中19Q4 为318 度，同比提升1.9 pct；2019 年省内、外吨上网电量分别为310度、267 度，2019Q4 省内、省外分别为325 度、286 度。2019 年平均上网比例为82%，与往年接近。

    分析2：2019 新签规模居前二，省内外项目进度均符合预期。公司2019 年新签垃圾发电产能1.05 万吨/日，领先于A 股可比公司，未来凭成熟运营能力和优异成本控制能力受益于中西部省中长期规划和县级项目释放，增速仍超越行业。公司对省内外每个项目投产进度把控能力强，2019 年新投产0.375 万吨/日，在建项目中樟树1000 吨/日、临海二期750 吨/日已并网，将于2020Q1确认收入，玉环二期500 吨/日、龙泉600 吨/日预计2020Q1 并网，预计2020年共将投产约0.8 万吨/日。

    分析3：预计2019 年公司实现营收超20 亿，垃圾发电与设备销售贡献大。

    根据经营数据，2019 年生活垃圾入库量507 万吨、吨上网电量302 度、餐厨垃圾入库量20 万吨、平均上网电价0.636 元/度等，可大致估算公司全年运营收入约13 亿、设备贡献约占运营一半、其它收入来自渗滤液、清运、餐厨运营等。

    投资建议：我们看好公司作为民营龙头，存量项目高盈利能力，优异现金流保障高效扩张的能力，成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒，未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021 年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8 亿元，当前股价对应PE 分别为26x、19x、14x，具备投资价值，继续强烈推荐。

    风险提示：异地新项目建设进度不及预期；垃圾发电国补政策风险。