恒力石化(600346)2019年业绩预增点评:盈利超预期 一体化突显成本优势

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:龚诚 日期:2020-01-20

事件:公司公布2019 年业绩预告,预计2019 年全年归属上市公司股东净利润109 亿元,同比增加75.77 亿元,同比增速228.06%,扣除非经常性损益后,2019 年预计归属上市公司股东净利润101.3 亿元,同比增长73.37 亿元,同比增速达到262.68%。

    炼化一体化项目盈利超预期,公司业绩持续高速增长一体化炼化项目拉动公司业绩持续高增长。按照2019 年业绩预告,预计公司2019 年Q4 单季度归母净利润为40.83 亿元,环比增长46.02%,自去年5 月份公司2000 万吨/年炼化一体化项目正式全面投产以来,项目盈利呈现增长趋势。恒力石化2000 万吨一体化项目依托于国家政策和地理位置优势,拥有国际领先的工艺水平和设备加工规模,在电力、储运、港口、码头等方面具有明显的配套设备优势。公司炼油项目成本低,质量好,成本端采用廉价的重油加工,且副产品少;售价端,公司先进设备和技术使得产品具有更高的品牌溢价,且产品以高盈利的化工品为主,产品结构更为合理,提高项目整体盈利能力。

    公司全年PTA 和聚酯化纤保持良好盈利区间

    2019 年PTA 板块全年整体行业供需向好,公司PTA 盈利水平实现提升。2019年PTA 价格较2018 年明显下降。但是PTA 行业价差保持稳定,三季度PTA-PX价差冲高,价差均价达到1052 元/吨,四季度有所回落,但是全年来看,PTA价差和盈利水平较为稳定。公司聚酯化纤业务也保持着相对较为稳定的盈利区间,公司以量补价,提高产品销量,实现板块营收的增长。

    后续乙烯等项目陆续投产,公司盈利能力将更进一步炼化一体化项目全面投产之后,随后新建的150 万吨/年乙烯已进入试产阶段,另外PTA4#和5#装置及135 万吨/年聚酯新材料等其他项目也将陆续建设投产,完善“原油—芳烃/烯烃—PTA/MEG—聚酯-长丝”的一体化平台发展模式。

    投资建议:

    我们调整公司盈利预期,预计2019-2021 年归母净利润109/129/157 亿元,同比+227/19/22%,EPS=1.49/1.78/2.16 元,当前股价对应PE=11.7/9.9/8.1,维持“买入”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动;下游需求低于预期;乙烯等项目进展不及预期。