晨会纪要

【医药】华熙生物（688363.SH）首次覆盖：多元化布局，透明质酸龙头前景优异

    　　全球透明质酸原料龙头、全产业链布局，利润增长迅速。深耕透明质酸原料产业，各级别原料均保持稳健增长。医美和护肤终端产品构筑强劲增长驱动力。

    　　预计公司19/20/21 年营收分别为18.12/23.02/28.79 亿元，归母净利润为5.81/7.28/8.89 亿元，EPS 为1.21/1.52/1.85 元，公司是全球透明质酸原料龙头，终端医美产品和护肤品等处于快速增长阶段，结合三家可比公司20 年均值PE73 倍，对应目标价为111 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　【宏观】四季度GDP 和12 月经济数据点评：经济增速企稳，后续反弹可期

    2020Q1 经济数据有望全面反弹。整体来看四季度经济企稳，结构健康（消费稳定，投资出口改善），我们对2020 年上半年经济走势乐观。我们认为中美的二阶段协议谈判有望继续推进，超预期向好。预计制造业PMI 今年一季度都会在扩张区间。总的来看，全球经济在2020 年上半年会超市场预期表现。我们继续维持对2020 年一季度中国GDP 增速6.2%的预测，看好权益类资产上半年的表现。

    　　【策略】持续布局券商，静待节后：行情短期蓄势“不悲观”，趋势向上“偏乐观”

    　　短期不宜悲观，维持市场“蓄势向上”中长期向好观点不变。维持行业中长期配置观点不变，持续布局券商，静待节后行情：一是基建与地产后周期复苏行业，重点关注：建材、家电等；二是基于我们此前发布的深度报告《2020 年外资机构全A 行业配置展望》布局外资或长期增配的品种，重点关注：水泥制造、电子制造、电子元件和互联网传媒等成长板块。三是社融成本下行通道开启的受益品种，重点关注：券商。

    　　【汽车】CES 展2020 年回顾：科技企业加码汽车电子，激光雷达价格下探

    CES2020 自动驾驶带动汽车主题参与度。科技公司纷纷加码汽车电子。激光雷达加速更新迭代，价格下探。传统车企加速推出电气化车型。我们认为随着消费者对汽车品质要求不断提升，智能驾驶各项功能将加速渗透，国内零部件供应商看好在毫米波雷达技术具备先发优势的华域汽车（600741.SH）、拥有车身控制策略能力的科博达(603786.SH)、和受益座舱智能化的德赛西威(002920.SZ)。

    　　华熙生物（688363.SH）首次覆盖：多元化布局，透明质酸龙头前景优异全球透明质酸原料龙头、全产业链布局，利润增长迅速。公司透明质酸原料销量全球占比达36%，并自2012 年起拓展透明质酸下游产品，覆盖骨科注射液和透明质酸填充剂等医疗终端产品与次抛原液等护肤品，拥有全产业链布局的优势，近年来受益于医美等终端产品品牌效应，公司营收与净利润增长迅速，16-18 年复合增速分别达到31.27%、25.55%。

    　　深耕透明质酸原料产业，各级别原料均保持稳健增长。公司在菌种选育（发酵产率10-13g/L行业领先）、技术平台（交联技术、酶切法）方面具备优势。受益于透明质酸在骨科、眼部手术和医美领域应用的拓展，未来5 年全球原料销量将保持18.1%的高复合增长率，公司作为全球原料龙头，各级原料将持续受益行业扩容。

    　　医美和护肤终端产品构筑强劲增长驱动力。公司终端产品分为医疗和护肤终端产品，医疗产品中骨科注射液和眼科黏弹剂有望随行业保持10%以上增速，透明质酸填充剂以润百颜和润致品牌为主，18 年其销量达到36.54 万支，同比17 年提升近16 万支，19 年单Q1 完成14 万支销售态势良好，未来有望凭借定价和技术优势打造差异化产品矩阵，抢占进口品牌份额；护肤品中受次抛原液和“故宫口红”等爆款带动增长迅速，品牌效应持续提升，预计18-21 年功能护肤品板块营收复合增速达到58.5%，未来将是增速最快的细分板块。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司19/20/21 年营收分别为18.12/23.02/28.79 亿元，归母净利润为5.81/7.28/8.89 亿元，EPS 为1.21/1.52/1.85 元，公司是全球透明质酸原料龙头，终端医美产品和护肤品等处于快速增长阶段，结合三家可比公司20 年均值PE73 倍，对应目标价为111 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品降价超过预期；产品需求低于预期；新品推出进度不及预期；新技术替代风险 联系人：陈灿（18510640908）chencan@research.xbmail.com.cn