中航证券军工行业周报:年度业绩预告陆续披露 军工央企聚焦高质量发展

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/王宏涛 日期:2020-01-20

本周行情:

    中证军工龙头指数(+0.77%),行业(申万军工)排名14/28;上证综指(- 0.54%),深证成指(+0.69%),创业板指(+1.49%);涨幅前五:航锦科技(+27.19%)、睿创微纳(+26.87%)、旋极信息(+16.61%)、爱乐达(+16.18%)、耐威科技(+14.10%);

    跌幅前五:乐凯新材(-12.36%)、航天通信(-7.59%)、中国船舶(-5.64%)、湘电股份(-5.58%)、台海核电(-5.58%)。

    重要事件

    1 月11 日,2020 年台湾地区领导人选举投票结束,当晚出炉的计票结果显示,民进党候选人蔡英文、赖清德当选台湾地区正、副领导人。

    1 月11 日至12 日,国务院国资委在北京召开地方国资委负责人会议。会议强调,2020 年各级国资委要突出抓好改革落实,全力实施好国企改革三年行动方案。

    1 月14 日,航发动力发布公告,公司拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合31.23%股权、黎阳动力合计29.14%股权、南方公司合计13.26%股权。

    1 月15 日,国资委召开了2019 年央企经济运行情况新闻发布会,披露国资委正在会同有关部门抓紧制定《国企改革三年行动方案》。

    1 月16 日,中美正式签署第一阶段经贸协议。

    1 月16 日,亚光科技公告,公司拟开展股权激励计划,向133 名激励对象授予权益总5195 万份,占激励计划公告时公司股本总额的5.16%。其中,授予的股票期权行权价格为每股7.84 元,限制性股票授予价格为每股3.92元。

    1 月16 日,航天晨光公告,公司中标军方某部后勤保障装备一批并完成合同签署,合同金额共计15.18 亿元。

    1 月17 日,威海广泰公告,公司收到与军方某部签订的两份《装备订购合同》,合同合计金额为1.04 亿元。

    1 月17 日,振芯科技公告,公司董事会审议通过《关于重新认定公司实际控制人的议案》,董事会认为国腾电子集团仍为上市公司的控股股东,公司应认定为无实际控制人。

    1 月17 日,高德红外公告,公司收到某型号制冷型红外热像仪产品中标通知书。

    1 月17 日,久之洋公告,公司某型红外装备中标,中标金额2.03 亿元。

    投资建议

    一、部分军工央企召开2020 年工作会仪,明确将持续推动改革相关工作。

    截至1 月17 日,部分各大军工央企在2020 年改革工作方面,提出的相关部署部分如下:

    1、航空工业集团领导强调要通过国有资本管理试点,加深、加强、加固航空产业改革,要以“两金”压减为突破口和着力点,切实提升企业运行质量,夯实改革发展基础等。

    2、航天科技集团领导强调要坚持改革定力,聚焦社会主义基本经济制度和国企改革要求,着力推进全面深化改革“3+1”顶层部署落地等。

    3、兵器装备集团领导强调要重点抓好供给侧结构性改革、产权制度改革、分配制度改革等“三大改革”,激发企业发展活力等。

    4、中国电科集团领导强调要加强资产经营与资本运作,助力主责主业做强做优做大,强力推进全面深化改革,不断完善电科特色现代企业制度等。

    5、中国电子集团领导指出要推进全方位超常规创新、深化市场化结构性改革、打造战略性核心竞争力共同构成了中国电子高质量发展的三大支柱。

    6、中核集团领导提出要加大创新力度,提升自主可控发展水平,加快改革步伐,释放推动发展的内生动力等。

    二、年度业绩预告陆续披露,多数公司业绩预增。截至1 月17 日,共有48 家军工行业上市公司披露了包含具体预计净利润的年度业绩预告,部分军工装备上游原材料上市公司(如宝钛股份、光威复材、钢研高纳等)、军工电子元器件上市公司(耐威科技、宏达电子等)及军工信息化装备上市公司(杰赛科技、大立科技、高德红外等)业绩预增。具体上市公司年度业绩预告汇总可见附表。

    中长期来看,结合军工行业基本面向好的确定性、利好消息刺激以及年初资金风险偏好提升,我们继续对军工行业持乐观判断:

    1、由于“十三五”末军工订单集中释放,叠加军改负面影响逐步消除,2020 年1 月1 日至2020 年1 月17 日,航锦科技、宏大爆破、航天晨光、威海广泰及广哈通信等多家上市公司公告已签订军品订单合同;天银机电、高德红外及久之洋等上市公司也公告了军品中标事项。我们认为,今年或将有更多军品订单集中落地。

    2、军工央企以高质量发展为发展主线,所属上市公司盈利能力切实改善。

    企业维度上,2020 年的央企经营业绩考核指标将采用“两利三率”的指标体系,可有力引导企业高质量发展;业务维度上,2020 年国资委将重新厘定军工央企主责主业,推动与各军工央企主业相关的上市公司的核心技术创新发展;管理维度上,管资本运营模式的深化及推广、上市公司开展的股权激励都将进一步激发企业内在发展活力;市场化转型维度上,2020 年国资委推出的国企改革三年行动方案,有望推动各大军工集团所属的科研院所改制进程、扩大各大军工企业的混改范围和力度,进而促进更大规模及体量的科研院所及企业的优质资产实现资产证券化。

    3、自主可控持续拉动上游元器件需求。自主可控主要体现于材料、核心元器件等上游领域,在中美贸易摩擦背景下,党政军自主可控和安全可靠需求急速提升,不仅短期带来市场高度关注,中长期也具备兑现业绩的可能。

    4、威海广泰、内蒙一机、四创电子、航天发展等不少个股跌回至30PE 甚至更低,年底估值切换将为其带来更高的安全边际。

    5、从行业估值来看,军工行业PE 处于历史18.79%分位,对创业板比值处于17.90%分位,处于底部位置。

    三、基于以上理由,建议重点关注三个方向:

    1、航空装备维持高度景气。军机重点型号有望迅速批产放量,在研型号也将不断定型列装,将迎来航空装备的黄金十年,以主机厂为代表的航空产业链将维持高度景气;航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革,股权激励、资产重组等资本运作,例如:①中航飞机推行重大资产置换;②中航机电和中航电子剥离低效资产;③中航光电、中航沈飞推行股权激励;④中航光电、中航电测和中航机电持续回购股票;⑤中航高科转让非主业子公司和中航三鑫股权转让突出瘦身健体、聚焦主业。一系列举动为相关上市公司带来实质性利好,提升企业核心竞争力。

    2、航天装备整体将迎来高光时刻,相关上市公司业绩有望实现增长。具体包括:①航天武器装备方面,在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下,导弹作为消耗性武器,未来的采购需求将快速提升,也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司;②航天工程装备方面,伴随2020 年北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目等重大工程即将收官,以及火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等项目即将开展,依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现。

    3、自主可控是中长期投资主线。在中美贸易摩擦背景下,自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩,但国内巨大的市场使其存在消化高估值的可能。我们认为,军工整个行业具有天然的自主可控“属性”,军工电子、信息化等自主可控的重点领域将值得长期关注,其中北斗是我国着眼于国家安全和经济社会发展需要,自主建设运行的全球卫星导航系统,将于2020年上半年建成北斗三号系统,实现满星座运行服务,向全球提供服务,随着北斗系统持续推进和突破,产业链下游服务端相关公司将充分受益。

    4、船舶装备方面,南北船旗下资产整合仍是大势所趋,南北船合并后有望开启专业化的重组进程。此外国产航母服役有望加速新建航母及相关配套舰船的建设。

    建议关注

    军机等航空装备产业链(军机增长高确定性)

    中国卫星、航天电子、航天电器、天奥电子、海格通信(卫星产业链下游应用市场将保持快速拓展)

    威海广泰(空港、消防、无人机三项业务全面好转)内蒙一机(配套公司和关联企业宏远电器近期签订1.22 亿元装甲装备器材军品订单,验证了陆军装甲装备的需求量旺盛)四创电子、国睿科技(雷达领先企业,背靠电科核心院所)振华科技(军工电子领先企业,低效资产出表,不断聚焦主业,利润率大幅提高)

    铂力特(军用3D 打印技术领先企业)

    中国船舶、中国海防(两船合并带来船舶上市公司专业化整合和资本运作的可能)

    风险提示:

    军改进度、订单释放进度低于预期。