精锻科技(300258)：商誉减值靴子落地；开启新一轮产能爬坡周期

投资建议

    公司公告2019 年业绩预告，全年业绩区间1.75 亿元-1.85 亿元。

    我们认为公司业绩低谷已过，将评级由中性上调至跑赢行业。理由如下：

    主要客户产销两旺，带动公司4Q 收入回暖。根据公告，公司4Q19 收入环比增长约17%，达3.3 亿元以上，同比增长6%+。主要受益于一汽大众为代表的主要客户产销回升。全年来看，公司营收下滑约3%，其中国内方面，受纳铁福和哥特拉克拖累，收入同比下滑约7%；海外保持稳健增长，全年收入增速达10%。往前看，随着行业回暖，我们预计2020 年公司营收增速有望达到10%及以上。

    商誉减值拖累业绩，转固高峰已过。根据公告，公司4Q19盈利区间为900 万元-1900 万元，由于公司计提了3300 万商誉减值，导致净利环比下滑。该商誉主要系公司2016 年收购宁波电控产生，公司已在4Q18 计提了3332 万减值，故此次计提市场已有充分预期；此外，由于3Q19 公司在建工程转固3 亿元，我们预计4Q19 折旧金额同比增加也对本季度业绩造成了拖累。3Q19 公司固定资产和在建工程合计18.2 亿元，由于资本开支已经有所缩减，转固高峰已过。3Q19 公司毛利率已降至上市以来最低水平（33.5%），我们认为，若后续收入如期转暖，将同时带来盈利能力的回升。

    老业务具有全球竞争力，新业务开拓顺利。公司拳头产品差速器齿轮全球市占率达10%以上，且份额仍在提升。同时，公司积极拓展新能源相关产品和全球客户，先后获得MEB 平台电机轴、沃尔沃全球平台、博格华纳等配套资格，中长期仍具备增长潜力。

    我们与市场的最大不同？ 我们认为公司即将进入新一轮产能爬坡周期，应在底部布局，而无需考虑当前估值倍数。

    潜在催化剂：获得重要平台订单；业绩稳步增长。

    盈利预测与估值

    我们下调2019 年盈利23%至1.82 亿与预告一致（主要体现商誉一次性减值），维持2020 年盈利预测为2.76 亿元，引入2021 年盈利预测为3.14 亿元。当前股价对应2020-2021 年P/E 分别为17.2x和15.1x。考虑到公司逐步走出低谷，且行业估值持续修复，我们将公司评级由中性上调至跑赢行业，将目标价由上调23%至16 元（37%上浮空间），分别对应2020 年和2021 年23.4x 和20.6x P/E。

    风险

    受下游客户拖累，收入增长低于预期。