中国人寿(601628)：利润同比4倍增长 重振国寿成效初显

中国人寿发布2019 年报业绩快报，归母净利润预计为570-592 亿，同比增长400%-420%，扣非后净利润521.6-544.7 亿，同比增长350%-370%。

    全年业绩超高速增长。

    公司2019 年归母净利润570~592 亿，同比增长400%~+420%，刷新公司历史记录且远超历史次高规模的346 亿（2015 年）。全年维度看，录得巅峰业绩的原因主要包括：（1）权益市场向好，股票投资收益大幅增长；（2）债券市场存结构性行情，固收再配置保证收益率稳健；（3）所得税政策调整带来非经常性损益52 亿，且每年所得税均有优惠；（4）负债结构优化，保障型产品占比持续提升，利润摊销加速；

    积极看待四季度单季业绩表现。

    公司2019 年四季度单季归母净利润约合-7~15 亿（去年同期-85 亿），而同期权益市场上行且表现显著好于上年同期，债券市场和公司负债销售总体保持稳定。我们预计公司单四季度利润规模较低的主要原因包括：（1）假设或趋于保守，增加重疾恶化因子，增提准备金；（2）或计提资产减值损失；我们认为公司相关举措均出于稳健经营、持续发展考虑，反而2020 年业绩表现稳定性和扎实度更可期。

    2020 年高基数，预计仍能高增长，“重振国寿”绝不是数字游戏开门红展望：据草根调研，截至目前公司2020 年开门红销售高歌猛进，实现大两位数的增长，在2019 年高基数的背景下延续高增长态势主要受益于公司完成2019 年目标提前开门红预售，叠加行业年金险销售的回暖和公司人力两位数的增长。展望后续2 个月，公司将聚焦长储产品和长期保障类产品销售，短储产品达标后提升队伍士气和收入，利好后续保障类产品的销售，预计2020年开门红新单保持高速增长，价值率稳中有升，NBV 增速有望超过20%。开门红则全年红，预计2020 全年NBV 增速有望达到20%，增速有望继续领跑同业。如果市场对于国寿2019 年指标优于同业归咎于基数低，那2020 年的持续增长将给市场证明“重振国寿”战略绝不是数字游戏，而是基本面的优化和价值的持续增长。

    投资建议：维持公司强烈推荐-A 评级，且是我们首推标的。2019 年业绩刷新历史最高记录，虽四季度单季利润规模较低，但反而为2020 年利润稳定增长奠定了基础，且预计全年NBV、代理人规模、投资收益率等核心指标均望超越同业，重振国寿战略持续推进。我们预计公司2019 年新业务价值增速18%，远超同业；2020 年新业务价值有望增速20%，继续傲视群雄。同时，公司战略转型持续性、基本面（负债、资产、价值）改善仍存显著预期差，而当前公司2020 年PEV 仅0.85X，目标估值1.1X，目标价42.7 元，空间29%。

    风险提示：长期保障性产品销售不达预期；转型力度低于预期，价值率的提升低于市场预期