京沪高铁(601816):京沪高铁坐拥百亿现金 加速铁路资产证券化

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮/肖欣晨 日期:2020-01-20

本篇报告详细分析了京沪高铁的区位优势和经营情况,并来探寻了其未来发展的主要路径,同时通过DCF 模型测算每股价值区间。

    京沪高铁是国铁集团最优质的高铁资产。京沪高铁连接京沪两地、线路资源区位优势显著,作为“八纵八横”主干线路、网优势显著,作为高铁技术集大成者、分流京沪航空旅客,委托运输管理模式显著降低成本。百亿现金奶牛,盈利能力超强。高分红政策可持续,凸显投资价值。

    京沪高铁提供路网服务、委托铁路局开展旅客运输管理。京沪高铁的盈利模式本质是基础设施运营+铁路客运服务。担当模式下,委托当地铁路局运营旅客运输,获得旅客票价收入,支付委托服务费和高铁使用费;非担当模式下,即其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时,向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等,主要对应路网服务业务。

    京沪高铁可通过增量、提价、收购资产实现未来业绩增长。内生成长性:京沪高铁可以通过提升本线列车单车运能、增加跨线开列车次、提升客运和路网服务单价来实现经营业绩的持续增长。外生成长性:京沪高铁可以收购同类高铁资产,发挥路网协同效应、培育市场,实现经营业绩持续的增长。

    募集资金拟收购京福安徽公司。本次公开发行股票不超过62.86 亿股,所募集资金拟全部用于收购京福安徽公司65%股权,收购对价为500 亿元。收购京福安徽公司,有助于形成以京沪线为主干的高铁网络、发挥组网效应。京福安徽公司目前还处于市场培育期,预计商合杭段线路2020 年通车,我们判断2022 年将实现盈利。

    盈利预测与DCF 估值结果:我们预计19-21 年公司归母净利润分别为117、125、134 亿元,同比分别增长14%、7%、8%。由于预计19-21 年股本数为428.21、491.06、491.06 亿股,因此对应19-21 年EPS 为0.27、0.25、0.27元。根据DCF 方法及比较同行公司,我们得出每股合理价值区间为4.0-6.7元,对应合理市值约为1964-3290 亿元。

    风险提示:清算政策变化、委托管理风险、京福安徽股权收购未完成风险