中国化学(601117)：收入高增长驱动业绩超预期 未来利润持续增长值得期待

事件：公司预计2019 年实现归母净利润增速50%到70%（净利润绝对值28.98 亿元-32.84 亿元），2019 年公司累计新签订单2272 亿元，同比增长56%；其中境内906亿元，同比下滑4.2%，境外1365 亿元，同比增长171%。

    四季度收入高增长，订单执行能力突出。公司全年累计实现营业收入约1041 亿元，同比增长27.8%，其中Q1/Q2/Q3 单季收入增速18.7%/9.0%/24.5%，19Q4 单季度收入约412 亿元，同比增长48%，四季度是建筑企业收入确认高峰期，公司在较高基数下仍实现收入高增长，显示出极强的订单执行能力，公司17 年-19 年新签订单951 亿/1450 亿/2272亿元，充足的在手订单逐渐转化，未来收入实现较快增长可期。

    主营业务利润率修复，资产减值损失拖累减缓。公司预告全年业绩区间28.98 亿元-32.84亿元，其中Q1/Q2/Q3/单季利润增速55.6%/43.2%/55.8%，19Q4 单季度净利润区间4.52 亿元-8.38 亿元（去年同期3.06 亿元），受毛利率下行和较大规模资产减值影响公司17-18 年净利率只有2.66%/2.37%（历史高点5.7%），公司19 年净利率区间（2.78%-3.15%）已经有所恢复， 19 年前三季毛利率同比提升0.54 个百分点至11.47%，周期上行带来的毛利率修复逐渐显现，叠加收入规模增长和特别项目减值计提影响降低，公司利润率也将逐渐修复。

    工程新签订单持续高增长，基建环保业务扩张效果显著。公司19 年新签订单2272 亿元，同比增长56.7%，其中专业化市场稳中有升，在实现境内众多化工大项目落地的同时，公司境外成功签署全球最大的乙烯一体化项目”千亿大单“；除此之外，公司在保持传统专业领域优势的同时，多元化布局加速，基建环保业务扩张效果显著。

    实业投资加速，大产业平台提供稳定现金流。投资已内酰胺取得良好效果后，19 年公司加大实业投资力度，拟投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙66 装置，有望打破国外垄断局面实现可观收益。己二腈主作为尼龙66 生产的重要原料，技术壁垒及投资门槛较高，行业高度寡头垄断，国内100%依赖进口。中国化学拟投建项目年产100 万吨尼龙66 新材料产业基地，一期20 万吨，计划工期为3 年，自第4 年正式投产运营，运营期间，仅考虑生产尼龙66 预计每年可贡献上市公司投资收益2872 万元，业务版图不断丰富。

    上调盈利预测，维持“增持”评级：公司利润率改善超预期，上调盈利预测，预计公司19-21年净利润分别为29.94 亿/38.93 亿/48.66 亿（原值为25.12 亿/30.14 亿/36.17 亿），增速分别为55%/30%/25%，对应PE 分别为11X/9X/7X，维持增持评级。