恒力石化(600346)：4Q19炼化业绩再超预期；上调盈利预测与目标价

预测2019 年度盈利同比增长228%

    恒力石化发布了2019 年度业绩预增公告，预计实现归母净利润109 亿元左右，同比增长约228%，超出市场一致预期约21%；剔除政府补贴、套期保值等一次性收益后，预计扣非归母净利润101亿元左右，同比增长约263%。4Q19 公司实现经常性净利润约33.2亿元，环比增长约19%，在石化行业景气低谷的环境下，再次以超预期的成绩，证明了公司低成本的竞争力与稳定的盈利能力。

    4Q19 业绩分板块来看，我们预计炼化业务实现经常性净利润约26亿元，平均单月盈利超过8 亿元，好于2Q19-3Q19 期间平均单月实现6.5-7.5 亿元的盈利水平。我们认为这主要得益于年末项目负荷进一步攀升，且4Q19 国际油价单边上涨贡献了部分库存收益。

    我们预计PTA 业务实现经常性净利润超过3 亿元，即单吨净利润达约200 元，而同期行业平均处于亏损状态，证明了恒力石化PTA生产成本较行业平均水平有超过200 元/吨的竞争优势。

    我们预计聚酯业务实现经常性净利润约3 亿元，略好于我们的预期，这主要得益于4Q19 油价走高刺激了下游补货意愿，聚酯产销两旺叠加低库存支撑了聚酯业务盈利环比出现了改善。

    关注要点

    现金流管理策略或是下一个关注要点。随着炼化项目投产并带来大笔、稳定的现金流入，除了部分现金流可能用于支撑即将投产的乙烯项目运行外，我们认为公司管理层重点会在派息回报股东以及还贷优化资产负债表的选择中做一个策略平衡。我们相信两项策略都可能会受到市场的认可；我们判断公司有望维持派息率达40%甚至以上，按最新收盘价计算，股息收益率有望达3.5%。

    乙烯项目即将投产，盈利水平或再上台阶。我们预计公司在建的乙烯及下游配套项目有望于1Q20 转商运，于2Q20 转固。我们认为该项目一旦投产，将配套炼化项目形成更完整的一体化布局，支撑公司盈利水平再上一个台阶。

    估值与建议

    上调2019/20 年每股盈利25%/27%至1.45/1.88 元，引入2021 年每股盈利2.07 元；上调目标价27%至22.6 元，对应12 倍2020 年市盈率和29%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司当前股价对应9.3 倍2020 年市盈率。

    风险

    油价大幅波动；新项目投产推迟；审计后报告业绩与预告存偏差。