恒生电子(600570)2019年业绩预告点评：剔除低基数效应后利润端略超于预期

公司预告2019 年净利润同比+100~108%

    恒生电子发布2019 年业绩预告，预计2019 年归属净利润约为12.91 亿元~13.42 亿元，同比+100%~108%。其中非经常性损益5.17亿元~5.28 亿元，扣非后净利润7.74 亿元~8.15 亿元，同比+50%~58%。

    关注要点

    考虑到去年低基数效应后利润端略超预期。（1）2018 年四季度计提了1.31 亿元的资产减值损失，这一计提在恒生财报历史上相对少见，我们预计2020 年出现同等体量的资产减值损失可能性较小；（2）在扣非净利润基础上加回资产减值损失，得到2019 年相对于2018 年（6.47 亿）增速为23%~29%。

    收入增速估算在22%~30%左右，较三季报有一定提升，收入增速可能略慢于利润增速。（1）我们在归属净利润中剔除估算的投资收益、公允价值变动收益、资产减值损失等科目，根据调整后利润占收入比例的15%~16%对应计算公司收入增速在+22%~+30%左右，在三季报基础上有一定提升；（2）收入增速与调整后扣非净利润增速同处于相同区间，但考虑到公司今年以来对于成本控制较好，我们预计公司收入增速可能略慢于利润增速。

    2020 年关注资本市场开放政策以及其他金融工具的放开。（1）我们预计2020 年资本市场将继续加大对外开放，目前证监会已核准3 家外资控股券商，已有23 家外资独资私募完成基金业协会登记，共计发行产品65 只，另有17 家合资券商在排队中；（2）其他金融工具包括股票股指期权逐步落地，上交所、深交所获批新增沪深300，我们预计将有效带动风险管理、量化投资等方面的系统建设需求；（3）我们预计包括新三板改革、理财子公司、公募投顾等在内的新政策也将对系统采购有促进作用。

    估值与建议

    我们维持盈利预测不变，当前股价对应2020/2021e 的P/E 为69x/58x。我们根据SOTP 模型维持95 元目标价，对应2020/2021年的P/E 为72/63x，相对于当前股价还有9%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    金融政策落地不及预期；系统性估值回调。