拓邦股份(002139)深度研究报告：周期回暖叠加长期成长趋势 国产智控龙头扬帆再启航

下游景气度提升带动家电智控行业复苏，智能网联趋势促高端产品向龙头集中。宏观层面，2020 年下游地产竣工需求修复带动家电需求提升、精装率提升带动创新厨电品类占比增多，公司家电控制器业务业绩有望稳步增长；中观层面，工程师红利推动智能控制器产业从海外向国内迁移，国内龙头在海外高端家电客户渗透率有望继续稳步提升；微观层面，家电行业智能网联化和家电厂商智能控制器外包趋势下，高端智能控制器有望量价齐升，市场容量持续提升的同时份额向研发能力强的龙头集中，公司作为国内智控行业龙头有望受益。

    智能控制器龙头企业，优先受益家电控制器产业链分工转移。随着家电、电动工具等行业的演进，智能控制器产业链呈现出向国内转移、向专业控制器企业转移、向龙头转移的趋势。公司作为国内智能控制器龙头拥抱行业大势：一方面坚持大客户战略，通过强大的生产研发能力抢占全球高端市场，通过全球化布局提升供应链响应能力，从而继续提升海外大客户市场份额；另一方面重视国内高端市场，加强与国内高端家电品牌的合作，作为未来业绩增量。

    电动工具行业无绳化浪潮来临，公司控制器、锂电、电机业务协同优势尽显。

    电动工具无绳化浪潮催生节能需求，控制器、电机、电池一站式解决方案成为刚性需求。公司前期布局的高效电机及驱动、锂电池业务与核心主业智能控制器在电动工具领域具有较好的业务协同性。公司与电工工具全球龙头企业TTI合作进展顺利，份额有望持续提升。同时与TTI 合作为公司带来示范效应，公司有望进入全球其他电动工具龙头企业供应链，拉开电动工具控制器的国产替代大潮。

    盈利预测、估值及投资评级。2020 年下游地产竣工需求修复带动家电需求提升、精装率提升带动创新厨电品类占比增多，公司家电控制器业务业绩有望稳步增长；同时公司依托一体两翼的竞争优势积极开拓电动工具客户，业务有望长足发展；综上逻辑，我们预计公司20-21 年营收为51.77 亿、64.97 亿元；归母净利润为3.93 亿、5.07 亿元。根据历史估值中枢和可比公司，得出公司合理市值为78.6 亿元，对应股价为7.71 元/股。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；物联网平台发展低于预期。