恒力石化(600346):炼化全面发力 龙头扬帆起航

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:叶如祯 日期:2020-01-20

报告要点

    事件描述

    公司发布2019 年度业绩预告,2019 年公司预计实现归母净利润为109.00亿元,同比增加228.06%。据此计算,公司四季度归母净利润为40.83 亿元,而2018 年同期亏损3.30 亿元,较2019 年三季度环比增加46.01%。

    事件评论

    炼化一体化项目全面投产使得公司营收和利润大幅增长。公司独资建设的恒力2000 万吨/年炼化一体化项目于2019 年3 月一次性打通全流程,顺利产出成品油和PX 等产品,并于5 月全面投产。以成品油为例,三季度公司成品油产量约为126.67 万吨,环比显著增加约180%。炼化项目投产不仅实现上市公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了上市公司的业务一体化结构与持续盈利能力,并成为了公司当前利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力。

    长丝价差下滑幅度较大,但PTA 平均价差水平较为稳定,进一步增厚公司盈利。近两年,涤纶长丝行业进入新一轮产能扩张期,2018 年和2019 年涤纶长丝产能分别增加8.0%和6.6%,且由于终端景气度持续降低,2019 年长丝价差同比下滑140 元/吨。2019 年PTA 行业仍维持着较好的供需格局,产量和需求增速均为10.0%,PTA 价差也较为稳定,2019 年平均价差达到959 元/吨,相比2018 年仅略微下滑24 元/吨。公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。

    新建乙烯、PTA 等项目将继续提升公司竞争力。公司150 万吨乙烯和500 万吨PTA 等项目建设稳步推进,项目投产后将使PTA 和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。

    政府补贴预计将持续增加。恒力石化(大连)有限公司于1 月13 日收到当地财政局拨付的2017 年度和2018 年度税费补助资金共3.71 亿元,预计随着大炼化项目的投产,后续补贴将持续增长。

    假设PTA 及乙烯等产能有序推进,于2020 年陆续投产,另外暂不考虑未来股本变动的情况下,公司2020 年和2021 年EPS 分别为1.90 元和2.16 元,对应2020 年1 月17 日收盘价PE 分别为8.47X 和7.45X,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 需求大幅下滑;

    2. 公司项目进度不及预期。