江苏银行(600919)19年度业绩快报点评：不良改善 拨备与ROE均向好

1 月17 日，江苏银行公布2019 年度业绩快报，19 年实现归母净利润146.19亿元，YoY+11.89%；营收449.74 亿元，YoY+27.68%；年化ROE 达12.65%，较18 年（12.43%）上升22BP。年末不良率1.38%，环比、同比均下降1BP。

    点评：

    深耕长三角地区，区位经济优势支撑盈利增长。随着当前经济下行压力加大，以及地区风险分化的加剧；银行业务的区域布局成为影响资产质量和经营稳健性的重要因素之一。江苏银行立足江苏省，业务范围主要在长三角地区，地区经济发达，金融需求丰富，业务拓展空间较大。19 年净利润同比增11.89%，增速较18 年提高1.9pct，连续四年保持两位数增长；实现基本每股收益1.18 元，同比增13.46%。

    规模平稳增长，息差有望持续改善。19 年末，资产总额2.07 万亿元，同比增7.23%。从结构来看，负债端：同业负债占比较高，受益于19 年以来市场利率中枢下行，负债成本或大幅改善。资产端：江苏银行定位于服务中小企业、城乡居民，近年来小微贷款规模实现较快增长，占比更高；贷款收益率受利率市场化影响相对缓和。综合来看，19/20 年息差有望持续改善。

    公司风控审慎，资产质量表现向好。通过完善风险管理体系，拓展大数据风控系统的数据来源及应用场景，公司风控更加审慎。同时，得益于区域经济改善，以及高风险行业贷款占比的下降，资产质量持续向好。19 年末，不良贷款率为1.38%，环比、同比均下降1BP。在资产质量改善背景下，拨备计提充足，19 年末拨备覆盖率为232.8%，较上年末提高29pct。

    投资建议：看好资负结构优化下的息差改善空间公司扎根实体经济，定位于服务中小企业。在小微金融、科技金融领域具有特色和较强竞争能力。随着资产负债结构调整的深入和零售转型的推进，ROE或进一步提高。预计20/21 年净利润增速11.7/11.1%，继续看好公司服务地方经济的巨大空间，给予公司0.8 倍20 年PB 目标估值，对应8.89 元/股。

    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化，监管政策变动不及预期。