持续布局券商 静待节后行情：短期蓄势“不悲观” 趋势向上“偏乐观”

　　短期不宜悲观，维持市场“蓄势向上”中长期向好观点不变。我们认为，中美第一阶段协议在避免双边贸易摩擦升级方面值得肯定，有利于稳定市场估值中枢；但中方过多承诺换来较少关税的让步，不仅低于市场预期，甚至制约了下一阶段中美贸易谈判的想象空间，或一定程度压制短期估值上修动力。

    　　由于美国对华征收关税的主要动机之一：通过“征收关税”补贴该国减税所产生的收入缺口，料第二阶段谈判，美对华关税减免的幅度或仍取决于中方对美的“购买力度”。我们提出“两点”猜想，预计未来中美贸易协议影响或边际减弱，高新技术进口或成为关注亮点。

    　　我们基于五个方面分析，继续看好国内经济趋势性边际改善，甚至或明显超出市场预期；企业盈利拐点或与国内经济同步改善，促市场形成“宽松货币-经济复苏-汇率增强-资金流入”的正向循环。港股受益国内经济边际改善、企业盈利拐点逐步形成及外资持续流入，未来趋势或与A股同步。

    　　行业配置建议：维持行业中长期配置观点不变，持续布局券商，静待节后行情：一是基建与地产后周期复苏行业，重点关注：建材、家电等；二是基于我们此前发布的深度报告《2020年外资机构全A行业配置展望》布局外资或长期增配的品种，重点关注：水泥制造、电子制造、电子元件和互联网传媒等成长板块。三是社融成本下行通道开启的受益品种，重点关注：券商。

    　　大市回顾：

    　　市场走势分析：A股冲高回落；港股估值修复强劲。12月公布的国内经济数据，除基建略低以外，其余均符合我们上期周报预判。企业中长期贷款连续回暖，或反映政策对提振实体经济行之有效。然而，中美第一阶段协议并未有超市场预期内容；且第二阶段谈判并未给出指引、不确定性仍然较高，令市场估值驱动减弱。此外，拟大量进口美国产品或削弱相关产业盈利预期。

    　　行业表现分析：上周A 股计算机、电子、医药生物、汽车和纺织服装板块涨幅靠前，主要受益于：一是风险偏好仍处高位叠加资金面偏宽松，推升部门成长性行业整体估值；二是春节消费旺季预期，利好下游消费；三是第一阶段贸易协议涉及保护药品知识产权的条款。休闲服务、交通运输、银行、商业贸易和农林牧渔板块跌幅靠前，主要受贸易协议中拟大规模进口、监管趋严及春节因素扰动等叠加影响

    　　风险提示：中美第二阶段协议谈判不畅，国内经济增长、货币宽松力度低预期。