策略周报：行情进入观察期 回归业绩主线

上行动力趋缓，业绩因子回归。

    基本面偏暖趋势延续。12 月经济基本面数据呈现明显的企稳回升态势。

    外需回暖拉动下，制造业投资显著向好。制造业投资显著回升，以计算机、通信为代表的新兴制造业增速持续大幅上行，与传统制造业增速形成明显分化趋势，制造业结构升级趋势逐渐凸显。

    短期资金面压力增加。12 月社融增速平稳，结构持续改善：12 月非标持续收缩，政府债券、贷款核销正向拉动，企业中长贷持续改善，一定程度显示信用扩张政策下实体信贷需求存在一定程度回暖迹象。预计随着一季度专项债额度的提前下发，前期稳增长政策效用或将持续显现。下周市场即将迎来1 月限售股解禁高峰时点，股票供给压力增加；节前部分资金收益兑现因素考量，短期来看资金面压力或将增加。

    风险偏好修复动力趋弱，关注分子端逻辑转化。12 月以来市场风险偏好水平经历了大幅上行，而近期监管层面对于题材股炒作的打压或将使得短期快速上行的市场风险偏好恢复至合理水平。而随着风险偏好水平的逐步修复，行情对于流动性边际变化及业绩估值的匹配性关注度将会明显提升。随着中美贸易阶段性协议的达成，风险偏好驱动的跨年配置行情第一阶段或将告一段落。年后市场将逐步进入数据验证期，业绩因子将逐步成为后续行情的主要驱动因素。

    配置方面，遵循业绩主线，关注成长板块业绩超预期机会。市场上行动力趋缓，估值对于流动性的边际变化愈发敏感。短期来看，节前市场流动性紧平衡，而随着一季报业绩披露窗口临近，市场对于业绩因子的关注度有望持续提升。预计2019 年商誉减值对公司盈利影响趋弱，创业板为代表的成长板块盈利回升值得期待。年初以来行情节奏上明显出现超前现象，预计一季报行情的布局也将前置，关注行情向分子端逻辑的转换。配置上，成长板块产业趋势向好，业绩确定性较强，一季报部分子行业盈利增速有望超预期。中期来看，经济结构转型背景下，建议关注中坚企业崛起带来的中游制造业龙头三阶段投资机会。

    风险提示：中美贸易摩擦超预期恶化，盈利超预期下行。