深度*公司*江苏银行(600919)：营收增长亮眼 拨备明显提升

从行业已披露业绩快报情况来看，江苏银行营收增速位列第一，表现靓丽。

    公司资产质量稳健，风险抵补能力进一步增长。2019 年江苏银行资负两端结构调整优化，净利息收入和投资收益均保持较快增长，带动营收快增。维持公司增持评级。

    支撑评级的要点

    营收增速亮眼，盈利保持快增

    2019 年江苏银行全年营业收入同比增长27.7%，超出我们预期。公司营收绝对增速为上市后新高，延续前三季度（+27.4%）快增势头，预计增速在上市银行中排名前列。营收的快速增长除去年同期的低基数因素外，估计主要源于公司在19 年积极调整资负结构，净利息收入和投资收益同比均保持快增。

    公司2019 年净利润同比增11.9%，较前三季度小幅收窄3.92 个百分点，利润增速低于营收预计主要是受到拨备计提力度加大的影响。

    规模稳定增长，资产质量稳健

    截至2019 年末，江苏银行总资产同环比分别增7.23%/-0.07%，4 季度公司规模增速小幅放缓。资产质量方面，公司不良率为1.38%，环比下降1BP，不良率总体处于行业较低水平。同时公司拨备水平有明显提升，拨备覆盖率环比增7.7 个百分点至232.8%，抵御风险的能力进一步增强。

    估值

    我们维持江苏银行2020/21 年EPS 1.50/1.68 元的预测，对应净利润增速为14.5%/11.7%，目前股价对应2020/21 年市净率为0.66/0.59x，对应市盈率4.78/4.23x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期。