开立医疗(300633):Q4业绩下降幅度收窄 高端产品逐步发力

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/谢木青 日期:2020-01-19

事件:公司公告2019 年年报业绩预告,预计实现归母净利润1.05-1.45 亿元,同比下降42.60-58.44%。

    Q4 业绩下降幅度收窄,高端产品逐步发力。根据公司业绩预告测算,2019 年归母净利润增速中值为同比下滑51%,扣非净利润增速中值为同比下滑58%,其中2019Q4 单季度归母净利润和扣非净利润增速中值均为同比下滑25%,较前三季度下滑幅度明显收窄,我们预计主要原因是公司高端彩超S60 和高端内镜HD550 在经过一年市场推广后开始发力带来;与此同时,我们预计公司2019 年收入有望完成股权激励解锁条件(同比增长3.7%),公司经营拐点已现。

    彩超国内业务继续承压,内镜认可度快速提高。2019 年受政府采购招投标降低、民营医院整改带来采购需求下降等影响,公司彩超国内业务持续下滑;2018 年底推出的高端彩超S60 在加大市场推广力度下,2019 年预计实现销售超过300 台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力;内镜设备有望延续前三季度的高速增长,其中高端品种HD550 预计实现超过200台的销售,进口替代有望持续展开。

    持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S60 系列和高清消化内镜HD550 逐步被市场认可,4K 高清硬镜已实现销售,超声内镜于2019 年9 月获CE 认证,再加上在研的血管内超声等高壁垒品种,公司已拥有较强市场竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。

    盈利预测与估值:根据业绩预告,我们微幅调整了公司的盈利预测,我们预计2019-2021 年公司收入13.64、16.89、20.90 亿元,同比增长11.15%、23.84%、23.75%,归母净利润1.25、2.66、3.42 亿元,同比增长-50.59%、112.93%、28.50%,对应EPS 为0.31、0.66、0.85。目前公司股价对应2020 年40 倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,维持“买入”评级。

    风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。