华菱钢铁(000932)公司点评：业绩将边际向好估值处于底部

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    公司于2020 年1 月16 日发布年度业绩预告，公司2019 年预计实现归母净利润42-46 亿元，同比下降32.15%-38.05%；四季度预计实现归母净利润8.06-12.06 亿元，环比变化变化区间为-19.4%-20.6%。

    高炉检修影响产量，四季度业绩环比持平

    分季度来看，公司2019 年四个季度分别实现归母净利润10.92 亿元、11.45亿元、10 亿元和8.06-12.06 亿元。依照预告区间中位数，公司四季度实现归母净利润10.06 亿元，环比基本持平。2019 年四季度以来，受益于成本回调钢价上涨，行业利润持续回升，但公司四季度业绩未出现显著改善，原因在于11 月份公司安排2580m的湘钢2 号高炉大修影响产量。2019 年11、12 月份，公司钢材产量176 万吨、172 万吨，较10 月份的197 万吨分别减少21 万吨和25 万吨。

    全年业绩下降符合行业变化，品种结构优势支撑盈利水平2019 年，供给释放导致行业过剩程度增加，钢价承压，叠加铁矿石等原材料价格的上涨，钢铁行业盈利水平压缩。2019 年公司归母净利润预计同比下滑32.15%-38.15%，利润总额预计同比下滑12.16%-20.73%，符合行业变化。公司归母净利润下滑幅度较大原因有二：一是公司核心子公司2019年已按规定上缴企业所得税；二是目前公司重大资产重组尚未完成，过渡期内公司在“三钢”（华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管）的持股比例有所下降。此外，在行业整体盈利下滑的情况下，公司宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管等产品仍维持较高的毛利率水平，品种结构优势凸显支撑盈利。

    资产结构持续优化，核心品种需求明确边际向好公司于2019 年收购阳春新钢，发行股份购买债转股机构及华菱集团持有的“三钢”少数股权，并以现金收购关联方华菱节能100%股权，实现钢铁资产整体上市。公司2019 年度实现粗钢产量2431 万吨，同比增幅23.3%；截至三季报，公司资产负债率59.96%，我们认为后期持续盈利情况下仍将进一步降低资产负债率，提高抗风险能力。作为中南地区的龙头钢企，公司产品广泛应用于基建、油气管道、工程机械等领域，是全球最大的单体宽厚板企业，也是国内第二专业无缝钢管生产企业。2020 年受益于基建托底，宽厚板需求旺盛，特别是油气管网公司成立及能源安全战略提升，直接利好宽厚板及油气开采用无缝钢管需求。

    投资评级

    公司核心品种需求边际改善，后期资产结构可进一步优化，我们认为公司2019-2021 年EPS 为1.11 元/股、1.20 元/股、1.33 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原材料价格大幅波动、收购资产经营状况不及预期、政策变动及公司自身经营风险等。