恒力石化(600346):炼化项目投产 推动公司业绩大增

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠/郭中伟 日期:2020-01-19

事件:公司发布2019 年年度业绩预告,预计2019 年公司实现归属母公司净利润为109 亿元,同比增加228.06%,扣非后净利润为101.3 亿元,同比增加262.68%。据此计算,公司四季度业绩为41 亿元,净利润首次超过100 亿。

    事件点评:

    炼化项目顺利投产,推动业绩大幅增长。2019 年5 月,公司2000 万吨/年的民营大炼化项目全面投产和正式商业运营。该项目在工艺、规模和配套方面优势突出,不仅保障聚酯产业链上游原料供应,同时明显提升公司业务一体化程度以及盈利水平。公司炼化项目的投产是推动业绩大幅增加的主要原因。

    PTA、长丝全年盈利稳定,四季度有所回落。2019 年在PTA 行业格局优化背景下,PTA-PX 平均价差921 元/吨,同比提高11.56%,增幅明显;受中美贸易关系影响,FDY、DTY 平均价差分别为1653 元/吨、2689 元/吨,同比分别为-2.27%、-1.84%。四季度受投产及经济下滑影响,聚酯产业链整体价差收窄,其中PTA-PX 平均价差435 元/吨,同比-22.85%,FDY、DTY 平均价差1377元/吨、2629 元/吨,同比分别-15.81%、-5.51%,聚酯产业链整体盈利同比回落。

    乙烯项目投产、炼化项目开工率提升及聚酯产能的扩张将继续推升公司盈利。

    公司150 万吨/年的乙烯项目即将投产,项目总投资210 亿元,根据可研报告,在50、60 美元价格体系下,项目税后收益率分别29.18%和29.88%,盈利能力优异;恒力炼化在2019 年5 月投产,2020 年整体开工率将显著上升;未来公司有500 万吨/年PTA、135 万吨/年纺织新材料陆续投放,带来业绩增量。

    持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2019 年12 月5 日公司发布第四期员工持股计划,总规模上限9 亿元,员工普及广,份额以折价方式转让,同时控股股东提供不低于8%的收益担保,彰显对公司未来发展的信心。

    投资建议:

    未来随着公司大炼化项目稳定运行,全年开工率提升,有望继续推升公司整体盈利,同时乙烯、长丝及PTA 项目的陆续投产,公司产业链配套进一步完善的同时也将持续贡献公司业绩增量。预计2020-2021 年公司净利为113 亿、131.11 亿,对应目前的估值分别为7.83 倍、6.75 倍,继续维持买入评级。

    风险提示事件:

    油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。