恒生电子(600570)公司研究：年报预告超预期 顶级赋能者将受益资本市场发展大趋势

事件：公司公告2019 年业绩预告，预计2019 年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为129074 万元人民币到134237 万元人民币，同比增长约100%到108%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为77361 万元人民币到81486 万元人民币，同比增长约50%到58%。超出市场预期。

    年报预告扣非利润超预期，预计科创板和市场回暖带动季度收入持续加速。

    1）根据扣非净利润预告区间，2019Q4 单季度扣非净利润增速区间为61.84%-76.33%，而2019Q3 前三季度扣非净利润增速为36.12%，Q4 单季增速大幅提高，超出市场预期。2）2019Q3公司单季收入增速达到28.42%、季度增速加速。主要受益于科创板订单确认、资管新规等监管政策利好，以及资本市场回暖促进客户采购意愿提升。特别是科创板订单确认是增长重要因素，在Q3、Q4 集中体现，预计Q4 季度收入加速趋势有望持续。并且，业绩预告也明确高增是由主营业务收入增长所致。3）公告预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为51713 万元人民币到52751 万元人民币，主要是由于公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加。

    预计全年费用控制总体平稳，研发持续大力投入、产品力不断升级。1）根据财报，2019 年前三季度销售费用为7.18 亿元，同比增长16.98%；管理费用为3.19 亿元，同比增长11.81%；研发费用为10.43 亿元，同比增长18.76%。第三季度单季销售费用和研发费用增速趋稳，考虑业务产品化属性和人员扩张节奏，预计全年费用控制总体平稳。2）前三季度研发费用占营业收入45.41%，研发端继续投入确保产品技术快速迭代。近年公司全面推进Online 技术架构升级，并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。2019 年5 月公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0 powered by ant，新研发产品基于JRES3.0 架构的比例大幅上升，公司与阿里系首次实现产品级协同。12 月19 日，公司推出了四款区块链产品：HSL2.0 平台、范太链（FTCU）、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。

    核心创新子公司业务拓展迅速，第三方接入或打开增量空间。1）重要创新子公司鲸腾网络虽在战略投入期，2019H1 收入为2,978.48 万元，大幅增长约100%，且亏损收窄。旗下GTN 平台注册机构超过2000 家、增长迅速，OPENAPI 服务连接机构持续增加。另外，极速行情研发成功、晓鲸智能KYC获诸多签约。2）子公司云纪与证投打造的整体私募解决方案如Oplus、i 私募等，有望在第三方接入政策落地后，打开私募云产品市场空间。

    资本市场发展成为直接融资核心因素，两大趋势下顶级赋能者拥有十倍空间。2019 年全球金融科技投资仍有望维持高位。国内银行IT、保险IT 预计维持20%以上行业增速，证券IT 随着资本市场改革落地有望迎来加速。公司作为国内资本市场顶级赋能者，考虑与海外巨头FIS 同期收入规模差距，以及市值规模和所处资本市场情况。远期来看，公司还拥有十倍成长空间。

    维持“买入”评级。根据关键假设和业绩预告，上调盈利预测，预计2019-2021年营业收入分别为40.22 亿、47.67 亿和55.90 亿（之前为39.21 亿、46.48亿和54.52 亿），归母净利润分别为13.00 亿、13.17 亿和16.34 亿（之前为11.31 亿、12.00 亿和14.92 亿）。维持“买入”评级。

    风险提示：受益监管新政的程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气程度不及预期；关键假设与实际情况不符的风险。