商贸零售行业动态分析：12月社零略超预期 必选春节效应提前 可选龙头景气提升

12 月社零同比名义增长8.0%，略超预期。据国家统计局及Wind 数据，2019年12 月，社会消费品零售总额38777 亿元，同比名义增长8.0%，增速与上月相同，扣除价格因素实际增长4.5%；限额以上单位消费品零售额15338亿元，同比增长4.4%，增速与上月相同；排除汽车因素，12 月消费品零售额34349 亿元，增长8.9%（增速-0.2pct）。整体来看，在双十一虹吸效应下，12 月社零增速仍然保持稳定：1）受春节影响必选品类提前明显，可选品类中，限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约9.7%、13.9%、13.9%、12.5%，增速相对2019 年11 月环比+0.8pct、-3.6pct、+0.9pct、+4.2pct；2）化妆品限额以上增速11.9%，仍保持双位数增长；3）黄金珠宝限额以上增速回升4.8pct 至3.7%，单月增速转正。在量与价的共同推动下，12 月社零略超预期。

    化妆品龙头基本面稳健，继续推荐。行业角度，在双十一虹吸效应之后，12月行业社零数据仍稳健增长；公司角度，龙头基本面稳健：根据淘数据，2020年1 月上半月，主要品牌持续高速增长，丸美天猫旗舰店销售额同比增长125%，润百颜旗舰店销售额同比增长87%，佰草集旗舰店销售额同比增长53%。据此我们继续推荐：1）珀莱雅：公司品牌运营打法娴熟，爆款叠出、紧跟市场潮流，发力社交媒体营销已验证成功，产品矩阵丰富具备强劲增长后劲。看好2020 年彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰兰增量贡献。2）华熙生物：公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。3）丸美股份：主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限，但目前边际有望迎来大幅改善。

    周大生：19Q4 加盟开店超预期+12 月金银珠宝社零增速转正+线上销售受益直播高增，看好公司成长性及估值修复机会。公司19Q4 加盟店净开店235 家，环比19Q3 净开店194 家加速上行，实现全年加盟店净增660 家好于市场预期，继续验证公司的快速开店实力；叠加行业方面黄金珠宝社零数据8-11 月降幅逐月收窄、12 月单月转正，且公司近期电商业务借直播带货销售火爆，股价有所催化。我们认为，公司短中期以点带面三四线门店快速扩张，中长期产品力及门店管理优势下同店增长可期：1）门店数量扩张：公司目前可开店空间预计仍有至少1617 家，仍有约47.9%潜力；2）单店毛利提升：公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵，以及持续加大品牌的宣传力度，单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大。3）并购协同：公司财务投资I do 16.6%股权，后续两大珠宝品牌商在渠道、产品、研发等多维度的战略合作值得期待。4）估值层面：目前受到非控股股东北极光的减持影响，2019－2021 年较快的成长下估值仍处较低位置，短期资金面不利因素或已被市场反映，中长期维度下，当前时点具备估值优势。

    2019 年新生儿人数1465 万人，仅下降3.8%，好于预期，继续重点推荐爱婴室。根据国家统计局1.17 公布的数据，2019 年新生儿人数1465 万人，仅下滑3.8%，好于市场预期。爱婴室作为母婴零售唯一上市公司，2019 年展店提速，新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量；预计2020-2021年公司将保持展店提速（继续加密华东，下沉东南，开辟西南和珠三角城市群）同店高增（4-5%优于零售业同行）+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。此外公司以建设自有品牌为重点战略，2019 年下半年，公司新增辅食、大众定位纸尿裤自有品类，有望进一步提升自有品牌占比。同时据公司公告，公司在19-21 年实施股权激励，核心管理层和业务骨干利益充分绑定，有利于公司长足发展 。

    投资建议：2019 年12 月社零增速8.0%，增速保持稳定；排除汽车因素后增速为8.9%，增速-0.2pct，略高于预期，其中有CPI 价上因素。当前我们一方面推荐增速稳健、整合加速且在春节提前效应下四季度有望有较好业绩表现的必选超市龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；另外着重推荐行业层面维持高景气度、公司增长市场强劲的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等；受益2019Q4 加盟开店、线上销售高增基本面有望改善的黄金珠宝板块龙头周大生、老凤祥等；继续重点推荐稀缺母婴零售商爱婴室，今年估值仍处于低位，有望开启估值切换行情；并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份等标的投资机会。

    市场回顾：本周（2020.1.13-2020.1.17），商贸零售板块（申万）涨幅-1.78%，在申万28 个行业中位列25 位，上证综指涨幅-0.54%，超额收益-1.23%。分子行业来看，珠宝首饰、多业态零售、超市、百货、专业连锁各0.60%、-1.63%、-1.40%、-3.01%、-2.40%。远大控股（+27.57%）、周大生（+12.62%）、北京城乡（+11.07%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：时代万恒（-14.40%）、文峰股份（-12.00%）、中央商场（-8.22%）。

    行业要闻：

    盒马鲜生春节期间新开13家盒马mini将完全替代前置仓

    拼多多联姻安溪铁观音电商抢占农产品滩头

    公司新闻：

    家家悦：可转债获得审核通过。

    值得买：为满足公司经营发展需要，公司拟在浙江省杭州市设立全资子公司开展相关经营业务。

    风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。