信用债周报：提前关注产业债机会(专题：河南省土地出让情况分析)

本周专题：河南省土地出让情况分析。1）全省土地成交价款增幅稳中放缓。河南省18 年国有土地使用权出让收入在政府性基金收入中占比超过八成，是主要的收入来源。19 全省土地成交款与18 年基本持平，但市区土地成交价款略有下滑。从价格来看，近三年全省成交地面均价呈现上升趋势，不同类型土地中商服办公用地地面均价在19 年有所下滑。从房地产市场角度来看，19 年河南商品房销售额累计同比增速先升后降。2）地级市土地出让情况分化。我们主要考虑市区的情况，在经济总量靠前的地级市中，洛阳和南阳19 年市区土地成交价款仍维持较高的同比增速，此外，许昌、商丘及三门峡市19 年市区土地成交价款降幅较大。从成交土地用途来看，鹤壁、濮阳、三门峡及驻马店市19 年市区工业仓储用地面积占比较高，郑州、安阳、焦作等住宅用地占比较高。3）不同类型土地情况。从市区成交面积来看，3 种主要用途的土地19 年都有过半数地级市成交面积同比下滑，成交活跃度有所下降。考虑到成交价格因素，综合来看住宅用地量价齐升的地级市数量相对较多。

    一周市场回顾：净供给增加，收益率下行为主。上周主要品种信用债一级市场净供给2641.42 亿元，较前一周增加。二级交投减少，收益率下行为主。具体来看，1 年期品种中，超AAA 等级收益率与上期持平，其余等级收益率均下行1BP；3 年期品种中，超AAA 等级收益率上行1BP，AAA 等级收益率上行3BP，AAA-等级收益率上行5BP，AA+等级收益率上行2BP，AA、AA-等级收益率均下行2BP；5 年期品种中，超AAA、AAA 等级收益率均下行2BP，AAA-、AA+等级收益率下行3BP，AA、AA-等级收益率下行5BP；7 年期品种中，超AAA、AAA、AAA-、AA+等级收益率均下行5BP。

    一周评级调整及违约情况回顾：上周无信用债主体评级上调及下调。上周两只债券出现违约，为18 皖经建MTN001 和19 西王SCP002，其中18 皖经建MTN001违约类型为未按时兑付利息，其发行人为安徽省外经建设(集团)有限公司，为民营企业。19 西王SCP002 违约类型为未按时兑付本息，发行人为西王集团有限公司，为民营企业。无城投平台。上周无新增违约主体。

    策略展望：提前关注产业债机会

    1）信用债收益率下行。上周信用债市场收益率整体下行，AAA 级企业债收益率平均小幅下行2BP，AA 级企业债收益率平均下行4BP，城投债收益率平均下行4BP。

    2）信用利差依旧处于历史低位。最近短久期国债收益率下行较快，导致1 年期券种信用利差被动走高，其他关键期限品种利差基本上处于震荡状态，上周略有震荡下行；期限利差相对较高。

    3）经济稳中向好，产业债预期或将好转。近期公布的经济数据指向经济稳中向好，包括12 月工业增速回升至6.9%，投资累计增速回升至5.4%，特别是制造业投资增速明显回升，1-12 月累计同比回升至3.1%。制造业投资回升的背后，或为盈利与融资改善的驱动，这一背景下企业预期或将好转，产业债可能会有更多的投资机会。此外去杠杆转为稳杠杆下，企业融资环境不会大幅收紧，以及违约潮后存量风险下降，均有利于产业债估值修复。考虑到当前各评级利差水平均处于低位，可提前关注，若有调整则是产业债布局良机。