煤炭行业：需求乐观 信用转松 持续看好春季行情

　　板块反弹核心逻辑在于需求好转带来的预期改善，钢铁产量、社融增速、专项债均乐观，短期价格稳健，估值修复贡献优于业绩改善，看好春季行情持续。

    　　近期核心观点：需求乐观，信用转松，持续看好春季行情。1）根据统计局数据，2019 全年生铁、粗钢产量分别8.09、9.96 亿吨，同比增长5.3%、8.3%，均创历史新高，地产领域的韧性支撑全年“煤焦钢”产业链强需求，地产开工增速虽有下行压力，但预计仍将处于相偏强状态；2020 年1 月专项债发行规模预计0.71 万亿，上年同期仅0.14 万亿，财政政策前倾明显，基建增速将超预期，承接部分地产增速下滑带来的需求转移；2）2019年12 月M2 增速8.7%略超市场8.4%的预期，全年社融增量高达3.1 万亿，信用政策正由紧向宽松切换；3）短期供需数据来看，电厂日耗、大型焦企开工率均在提升且明显优于往年，年末企业检修放假，安全检查持续，供给端难以放量，价格维持稳健；宏观指标端，PPI 跌幅收窄、PMI回升至50 以上，经济短期企稳迹象明显；4）持续看好板块春季行情，估值修复贡献优于业绩改善预期，低估值、高股息依然是支撑反弹的核心因素，目前行业PB 依然在1 倍左右的历史低点，但与过去资产质量和盈利能力不可同日而语，高股息率在结构性降息背景下具备长期投资价值。

    　　四维度优选攻守兼备龙头。1)盈利端稳定对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业。2)未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3)具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业。4) 新能源领域转型积极布局的煤炭企业，山煤国际、美锦能源；受益焦炭行业整合，中国旭阳集团。

    　　本周行业数据摘要。截至2020 年1 月17 日，秦皇岛Q5500 平仓价报556元/吨（+0.2%）；秦皇岛Q5000 平仓价报496 元/吨（+0.2%）；6 大发电集团日耗煤量67.13 万吨（-6.5%）；6 大发电集团库存可用22.16 天（-6.4%）；秦皇岛港库存为448.0 万吨（-6.2%）；京唐港主焦煤库提价（山西产）1590元/吨（持平），炼焦煤库存三港合计433.0 万吨（-5.5%）；国内主要港口一级冶金焦平仓价2073 元/吨（持平），200 万吨以上的焦企开工率为81.83%（0.65PTC）。

    　　本周重要事件回顾。云南将加快煤炭产业整合与重组；2019 年全国共进口煤炭29967.4 万吨，同比增长6.3%，其中12 月进口277.2 万吨，同比下降72.90%；1 月12 日之后榆林近80 家在产煤矿将停产。

    　　市场表现&行业回顾。本周上证综指下跌0.54%，无烟煤板块持平，动力煤、煤炭、焦炭、炼焦煤板块分别下跌2.21%、1.92%、1.45%、1.02%；煤炭一级板块涨跌幅位居中信一级行业27/34 位。

    　　风险提示。新建产能释放超预期；宏观经济增速大幅下滑。