金发科技(600143)深度报告：高性能新材料龙头企业 生物降解塑料打开成长空间

高性能新材料龙头企业。公司深耕新材料领域，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类，广泛应用于汽车、家电、新能源、通讯等行业。公司是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，并不断从改性塑料拓展升级到化工新材料，产品结构不断向产业高端和高附加值延伸。

    研发能力突出。公司极度重视研发，2018 年研发费用高达10.14 亿元，研发费用总额位于上市公司化工行业第三位。公司秉承“自主创新、技术领先、产品卓越” 的研发理念，依托国家企业技术中心、塑料改性与加工国家工程实验室和高分子材料资源高质化利用国家重点实验室，陆续研发成功并孵化出可降解塑料、LCP 材料以及高温尼龙等新材料品种。截至2019 年6 月，公司已累计申请中国发明专利2456 件，PCT 专利181 件，获得国家科技进步二等奖3项。

    改性塑料持续向好，收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能186.8 万吨，受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行，公司改性塑料业务有望持续向好。2019 年6 月，公司收购宁波金发，标的公司具备60 万吨丙烯、60万吨异辛烷、4 万吨甲乙酮产能及2.5 万吨氢气产能。2019 年7 月，标的公司与发布公告，拟新建120 万吨/年丙烷脱氢、120 万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线，附产5 万吨/年氢气，公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链，实现一体化协同发展。此外，公司与浙能集团签署了氢能战略合作框架协议，发挥公司氢气产能，提高氢气资源利用价值。

    新材料业务开花结果。公司新材料业务持续发力，目前已经陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP 材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。在全球多个国家和地区制定政策推动生物降解塑料的大背景下，生物降解塑料行业蓬勃发展，2017 年全球生物降解塑料消费量为33.5 万吨，未来五年复合增速有望维持在8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行业，技术先进，客户结构优异，产能陆续投放，有望充分受益于生物降解塑料行业的爆发，增厚公司业绩。

    “买入”投资评级。预测2019-2021 年公司净利润分别为12.59 亿、16.34亿和18.76 亿元，EPS 分别为0.49 元、0.63 元和0.73 元，对应PE 为18/14/12倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，给予“买入”评级。

    风险提示：产能投放低于预期，客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。