综合金融服务行业周报:核心资产依然坚挺

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2020-01-19

  投资要点:“开门红”如期而至,预计保险行业2020 年新单保费和NBV 将显著改善;经济预期改善,长端利率企稳;估值低位,保险股攻守兼备。上市券商2019 年利润预计持续高增长,预计2020 年将同比持平或小幅下滑。行业发展政策积极,头部券商优势显著。

      公司推荐:中国平安、中国人寿、华泰证券。

      非银行金融子行业近期表现:最近5 个交易日(1 月13 日- 1 月17 日)保险行业跑赢沪深300 指数,证券行业、多元金融行业跑输沪深300 指数。保险行业上涨0.88%,证券行业下跌0.50%,多元金融行业下跌1.03%,非银金融整体不变,沪深300 指数下跌0.20%。

    证券:预计上市券商2019 年净利润同比增长71%。1)我们估算2019 年36家上市券商合计实现营业收入3500 亿元,同比增长32%,实现净利润1004 亿元,同比增长71%。上市券商业绩增长较多,我们认为主要是由于3、4 月及四季度市场交投活跃、权益市场表现良好、债券发行市场回暖等因素。2)2019年全年交易量同比明显回升,开户数亦有所增长。2019 年日均股基交易额为5484 亿元,同比大增38%。2019 年全年平均每月新增投资者107 万人,较2018年同比上升7%。3)科创板正式开板,IPO 发行速度加快,2019 年共发行203家IPO,募资规模达2532 亿元,同比+84%;其中科创板发行70 家,募资规模824 亿元。3)随着业务多元化和监管政策的优化,券商未来有望通过提升杠杆以提升ROE 水平。杠杆若提高,风险与收益并存,如何平衡杠杆及风险是券商下一阶段的重点。4)受益于成交活跃的股票市场上涨,估算证券行业2019年净利润同比81%,而2020 年行业净利润将同比持平或小幅下滑。目前(2020年1 月17 日)券商行业平均估值1.8x 2020E P/B,推荐低估值龙头券商,如华泰证券、国泰君安等。

    保险:2020 年新单保费和价值增长预计较2019 年显著改善;EV 稳步增长,估值低位。1)上市险企披露2019 年12 月保费,平安新单增速大幅提升,太保降幅扩大。平安寿险新单保费12 月同比+48%,全年降幅缩窄至-3.6%,我们预计单月间新单增速差异或与营销策略变更、年末收官考核等有关。太保全年首年期交同比降幅扩大至22.4%,2019 年各季度单季分别同比-18.1%、-11.7%、-25.8%、-44.9%,我们预计四季度跌幅扩大主要是18 年同期基数较高所致。2)银保监会副主席黄洪此前提及《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》

      拟于近期印发。《意见》提出将完善健康险产品和服务,推动健康管理发展;扩大税优健康险产品范围;力争到2025 年健康险市场规模超过2 万亿元;支持商业保险机构参与医保服务和控费;加快发展商业长期护理保险。健康管理服务需求与日俱增,龙头在该领域布局早、政策鼓励下竞争力有望进一步提升。3)“开门红”如期而至。考虑全球低利率、银行理财收益率下降等因素,年金险吸引力显著提升。“开门红”高增长有望带动2020 年代理人增员和新业务价值增速的改善。4)1 月17 日保险公司股价对应2020P/EV 仅为0.68-1.09 倍,估值较低,推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

    多元金融:1)租赁:融资租赁新规征求意见,杠杆率上限降至8 倍,新增集中度管理要求。2)信托:19 年3Q 末信托资产22 万亿元,同比-5%。19 年前3季度不良率分别为1.26%、1.54%、2.10%,呈快速上升趋势,政策红利时代已过去,行业进入平稳转型期。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。