东南网架(002135)：受益钢结构总包爆发 业绩望持续高增长

　　钢结构总包受益政策支持及环保/装配式催化是大势所趋，公司在总包领域已实现行业及区域层级的重要突破，总包订单望高增长，为业绩高增长奠定坚实根基。

    　　维持增持。我们维持预测公司2019-21 年EPS 为0.26/0.41/0.54 元，增速56/58/32%；参考同行业可比公司估值并依据公司为国内钢结构龙头之一且总包已实现区域/行业层面突破给予一定估值溢价，给予公司2020 年19倍PE，上调目标价至7.79 元，维持增持。

    　　公司在总包领域已实现行业与区域层面重要突破。1)受益政策支持力度增强及装配式/环保催化，钢结构总包是大势所趋，公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质，斩获27.5 亿元杭州重量级总包项目彰显超强实力；2)行业层面：公司总包并非局限于传统的商业地产/一体三馆，亦承接多个医院/学校等民生项目并获认可，且集团旗下有萧山医院对公司承接医院项目形成强大助力；3)区域层面：已走出杭州，在浙江其它城市及广东/陕西等省外有多个订单；4)此外考虑公司具技术资质强/全产业链齐/品牌质量优/营销网络强四大优势，我们认为将充分受益钢结构总包爆发。

    　　总包助公司订单成倍增长且提升盈利/改善现金流。1)放大订单规模：公司的地位从分包变到总包，且作为主导方可将土建部分分包出去，同样的资金将成倍撬动项目；2)提升盈利：公司话语权变更强、且可协调好设计与施工、周期亦更短，利润率将提升；3)改善回款及现金流：公司从三级结算变成直接跟业主结算，回款保障性跟周期性均更好，现金流得到改善；4)公司2019 年1-9 月新签增速57%(行业第一)/净利增速57%(行业第二)/负债率仅60%/过去5 年净利率提升幅度近3pct 行业第一；5)目前公司股价仅略高员工持股成本价(5.86 元)。

    　　催化剂：总包业务加速推进、环保/装配式政策支持力度增强等

    核心风险：总包推进/钢结构成本优势不及预期、传统建造方式的桎梏等