12月经济数据点评：供需双双有所回升 静待基建逐步发力

　　数据公布：2020 年1 月17 日，国家统计局公布2019 年12 月经济数据：2019年1-12 月固定资产投资（不含农户）同比增长5.4%，前值5.2%；社会消费品零售总额12 月单月同比8.0%，前值8.0%；工业增加值11 月单月同比6.9%、前值6.2%。

    　　观点

    内外需求回升助力，制造业投资增速抬升。2019 年1-12 月制造业投资增长3.1%，增速较1-11 月增长0.6 个百分点。制造业的回升主要原因有四：第一，12 月PPI 同比降幅收窄，企业盈利状况逐步好转，对制造业投资有所助力。

    　　第二，行业转型升级持续推进。从分行业来看，计算机、通信等高技术制造业以及医药制造业、专用设备制造业增长趋势良好，对行业拉动较大。第三，12 月以来中美贸易谈判趋于和缓，12 月出口进口增速均大幅回升，内外需求回暖对制造业有利。第四，工业企业库存处于相对低位，价格回升叠加补库动力促使制造业投资有所回暖。

    基建投资和房地产投资增速双双回落。1-12 月份基础设施投资比上年增长3.8%，增速较1-11 月回落0.2 个百分点；房地产开发投资增长9.9%，增速比1-11 月份回落0.3 个百分点。12 月基建投资累计增速回落的主要原因有二：

    　　第一，12 月无专项债发行，财政支出对基建投资的支持力度有限，导致基建投资有所回落。第二、2018 年年末开始基建增速开始有所回升，基数效应效果显现。而地产增速跌到10%之下，其原因有二：第一，土地购置费预计持续下行。第二，商品房销售面积小幅下行，施工面积持平于上月，预计建安费用也有回落压力。

    社零增速保持平稳，地产汽车值得关注。12 月社会消费品零售总额同比增长8.0%，与11 月持平。主要原因有：第一，从季节性效应来看，12 月社零的同比增速一般持平或高于11 月，符合预期。第二，受春节采购年货影响，饮料类、烟酒类大幅增长，同比增速分别为13.9%、12.5%。从分行业情况来看，必需品消费依旧回升明显，除饮料类和烟酒类以外，粮油食品类、日用品类同比增速分别达到9.7%、13.9%；第三，居民可支配收入增幅小幅上涨，带动消费稳健，网上零售占比提高。

    工业生产大幅回升，季末效应再次来袭。12 月规模以上工业增加值收于6.9%，较11 月加快0.7 个百分点。主要原因有四：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点明显，2019 年工业增加值存在明显的季末效应，12 月增速明显抬升。第二，12 月制造业PMI 为50.2%，与前值持平，进出口状况改善，新出口订单指数持续回升，国外订单明显增长，原材料进口继续回暖。

    　　各分项继续走强，显示企业生产预期好转。第三，由于春节在2020 年1 月，受全年目标完成进度的压力影响，很多行业都倾向于加快生产。第四，从高频数据来看，发电量绝对值较11 月有所回升，且粗钢和汽车产量增速明显回升，导致工业增加值继续上行。

    未来展望：三大投资中：房地产投资小幅回落，其风险在在明年一季度，有回落的风险，但整体政策已趋于和缓，长远看压力不大。制造业层面：企业盈利状况期待好转，行业转型升级持续推进。生产方面：从PPI 回落幅度进一步收窄、外需略有回暖等因素来看，预计未来一段时间内工业增加值成乐观态势。从数据表现来看，经济有所企稳。但另一方面，地产增速有所回落；同时制造业受民企融资成本较高等因素影响，后期回暖整体偏弱。

    风险提示：监管压力，通胀高企。